华安证券-中宠股份-002891-23年业绩同比高增，盈利水平持续提升-240201

　　主要观点：

　　2023年归母净利润2.25亿元~2.55亿元，同比增长112%~141%

　　公司发布2023年业绩预告：预计实现归母净利润2.25亿元~2.55亿元，同比增长112%~141%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计实现扣非归母净利润2.20亿元~2.51亿元，同比增长142%~176%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4公司归母净利分别为0.16亿元、0.81亿元、0.81亿元、0.48亿元~0.78亿元，利润同比高增主要系公司海外业务盈利水平提升叠加国内推进全产业链毛利率优化所致。

　　海外业务恢复增长，盈利水平提升明显

　　海关总署数据显示，2023年我国零售包装宠物食品出口量26.6万吨，同比下降1.2%，出口金额12.26亿美元，同比下降1.5%，主要原因为海外客户上半年处于去库存阶段，订单明显减少。其中，2023年12月我国零售包装宠物食品出口金额1.13亿美元，同比增长19.5%，连续4个月实现同比正增长，出口订单持续修复。中宠股份作为宠物食品出口头部公司，深度绑定海外客户，订单恢复节奏相对较快，2023H2公司出口业务恢复同比增长。同时公司海外子公司订单相对充足，海外工厂产能利用率快速提升以及高毛利率业务占比增加带动了公司海外业务利润率持续改善。

　　持续发力自主品牌，管控价值链优化产品矩阵

　　公司对旗下核心自主品牌维持高市场投入，围绕“聚焦国内市场、聚焦主粮、聚焦自有品牌”的发展战略，2023前三季度公司销售费用2.52亿元，同比增长29.7%，销售费用率9.3%，同比增长1.2个百分点。2023年年初，公司积极推进全价值链毛利率优化项目，通过优化品牌长尾SKU、缩减低毛利率产品、提升供应链效率，强化成本及价格管控等多元策略改善自主品牌盈利能力，明确自主品牌定位，树立了优质品牌形象。

　　投资建议

　　公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务持续回暖、海外工厂快速放量以及国内市场自有品牌发展的快速推进，我们预计2023-2025年公司实现主营业务收入37.58亿元、43.71亿元、51.75亿元（前值37.56亿元、44.03亿元、52.13亿），同比增长15.7%、16.3%、18.4%（前值15.6%、17.2%、18.4%），对应归母净利润2.34亿元、2.72亿元、3.32亿元（前值2.30亿元、2.78亿元、3.29亿元），同比增长121.1%、16.1%、22.0%（前值116.7%、21.1%、18.4%），对应EPS0.80元、0.92元、1.13元。维持“买入”评级不变。

　　风险提示

　　汇率波动风险；国内市场开拓不达预期；产能投放不及预期；原材料价格波动；品牌建设不及预期。