财通证券-青岛啤酒-600600-春节销售氛围积极，结构升级持续兑现-240223

　　人流返乡及送礼需求助推，春节销售氛围普遍反馈积极。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司春节期间销售氛围积极，生产啤酒1.1万千升，产量保持平稳。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司春节期间推出各类产品营销活动，白啤创意冰雕上线松花江景区，鸿运当头推出国潮风礼盒，迎合春节送礼需求，青啤博物馆及精酿啤酒花园也推出了系列新春活动。公司围绕中高端产品及即饮场景，把握春节消费时点，推进结构优化。

　　中高端及以上升级持续推进，成本改善拉升盈利水平。全年来看，经典、1903、白啤等中高端以上产品增速领跑，结构优化稳中有进，预计全年销量持稳略降，但结构仍在优化之中，吨价持续提升。利润端，结构升级改善毛利率水平，叠加费用良好控制，盈利能力有望持续提升。展望2024年，经典及以上价格带产品销量增长韧性强，纯生等加速恢复，销量有望稳中有增，低端品类压缩、高端品类增长拉动吨价抬升，叠加成本端大麦及易拉罐等包材成本改善贡献较大，盈利弹性有望持续释放。

　　结构升级成效显著，成本控制+运营提效利好利润增厚。结构升级成效显著，成本控制+运营提效利好利润增厚。公司主品牌及中高端表现持续向好，同时公司产品战略再次调整升级，1+1+1+2+N纳入白啤及鲜啤，迈入结构升级新阶段。长期维度来看，公司核心逻辑不改，发展路径清晰，一方面公司经典及以上产品销量表现亮眼，白啤及鲜啤产品战略地位确立，中低端产品优化整合，高端化建设持续加速；另一方面，通过关厂精简人员、精细化费用投入等方式，费效提升释放利润弹性。伴随行业整体消费场景恢复，公司加速中高端产品升级，公司有望持续向好发展。

　　投资建议：预计公司2023-2025实现营收338.28/358.08/379.69亿元，同比增长5.2%/5.9%/6.0%；实现归母净利润43.77/51.90/61.83亿元，同比增长18.0%/18.6%/19.1%，EPS为3.21/3.80/4.53元/股，对应PE为26/22/18倍，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：成本压力缓解不及预期、市场竞争加剧、高端化进度不及预期