光大证券-九毛九-9922.HK-2023年业绩预告点评：23年平稳收官，关注加盟业务进展-240223

　　事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年收入约59.86亿元，同比增长约49.4%；预计归母净利润不低于4.5亿元，同比增长不低于812.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，公司预计23H2收入约31.06亿元，同比增长约47.5%；预计归母净利润不低于2.28亿元，同比扭亏为盈。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　门店扩张带动公司收入稳健增长，经营逐步恢复正常致利润率同比改善。23年公司收入同比增长约49.4%，一方面得益于门店数量的扩张，在营餐厅总数从22年底的556间增长至23年底的726间，其中23H2净增加105家，环比提速；另一方面得益于随着防疫政策优化，门店营业天数同比增加、翻台率回升，同店收入实现增长。23H2开店数环比提速，但收入同比增速环比放缓，我们认为主要系消费疲软下餐饮行业出现消费降级，23H2公司亦加大打折促销力度，导致客单价下滑。23年公司归母净利率预计为7.5%，较22年的1.2%显著提升，主要系门店经营逐步恢复正常；23H2归母净利率7.3%，环比23H1下降0.4pcts，我们认为主要系促销力度加大，以及开店集中在下半年，开店费用环比增加。

　　开启加盟模式，探索新成长路径。2024年2月3日起，公司开放太二酸菜鱼和山的山外面酸汤火锅的加盟模式。太二加盟区域包括中国新疆、西藏及台湾地区，中国内地的机场、高铁站等交通枢纽，澳大利亚及新西兰。新品牌“山外面”（2024年2月1日首店正式营业）加盟区域为中国指定购物中心，自2025年2月3日起全面开放加盟。

　　严选加盟商，加盟政策灵活。加盟商除了需要提供300万元以上现金或者2000万元可变现资产证明，还需提供相应的资产流水证明“资金非他人投资”。加盟政策方面：1）太二：每家店需缴纳25万元加盟费、10万元保证金、25万元新店服务支持费，此外也会根据营业额表现阶梯收取5%或以下的运营管理费用，营业额不达预期的免除此项费用。2）山外面：双方按一定投资比例开店，合作方负责项目经营管理；一年后可以选择回购公司股份成为加盟商，或者股份转让给公司并退出。通过加盟模式，有利于公司充分利用加盟商资源，加快品牌扩张及区域渗透，降低自身经营风险，建议后续继续关注合作进展。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到短期餐饮行业出现一定消费降级，且行业竞争加剧，我们下调九毛九2023-2025年归母净利润预测分别至4.52/6.61/8.32亿元（较前期分别下调15%/26%/29%），折合2023-2025年EPS分别为0.31/0.46/0.58元，当前股价对应2023-2025年PE分别为15x/10x/8x，考虑到公司作为平台型餐饮公司，具备较好的运作能力应对行业压力，且公司24年开放加盟，运营风险有望降低、开店能力有望提升，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情反复，餐饮需求恢复低于预期，公司调整时间超预期。