国投证券-汽车零部件行业：行业变革加速，看好两大成长主线-240310

　　零部件板块2023年营收增速表现稳健，盈利能力持续修复，不同细分赛道增速分化渐显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年Q1-Q3零部件板块单季度营收同比增速分别为+4%/+26%/+11%,单季度毛利率分别为17.7%/18.7%/19.3%，同比分别+1.1/2.2/1.9pcts。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）毛利率逐季提升主因系原材料&海运费成本下降。分赛道来看，不同细分赛道增速表现逐渐开始分化，如汽车饰件、铝压铸件等偏成熟的板块整体营收增速有所放缓，汽车电子、汽车座椅、空气悬架等板块依旧维持较高营收增速。2023年前三季度，市场所担心的年降压力、减值损失压力等并未体现，后续仍需持续跟踪。

　　零部件板块来自海外营收近3年大幅增长，预计后续四类公司海外成长潜力较大。2013-2017年/2017-2020年/2020-2022年零部件板块海外营收CAGR分别为16.2%/5.5%/18.7%,国内新能源产业链强竞争力赋能，近年来板块海外营收快速增长。复盘近年来海外营收占比较高或者海外营收快速增长的公司，海外业务的快速增长主要归因于三重因素：1）存量替代，部分零部件厂商凭借优秀成本管控实力等进行海外市场替代；2）增量先发，新能源增量产业链抓住海外新能源β机遇积极开拓客户；3）大客户驱动，抓住海外大客户的放量机遇实现自身海外业务快速拓展。海外业务拓展过程中，零部件厂商的竞争力提升以及客户驱动是海外拓展的核心。展望未来，预计四类公司海外成长潜力较大；1）新能源增量产业链龙头，全球范围来看已具备较强竞争力；2）综合竞争力领先的自主龙头，已完成国内市场对于外资的替代；3）绑定大客户出海的公司，有望受益下游自主品牌主机厂出海提速等；4）海外市占率较低的自主龙头。

　　格局持续优化，细分行业龙头有望加速崛起。部分行业进入存量竞争阶段，细分龙头有望受益于产能出清、实现份额持续提升。2022年铝加工/车灯/被动安全领域国内外龙头净利率相差大概为12%/3%/7%，自主零部件龙头较海外龙头具备更强的成本管控优势，展望未来，零部件各细分行业自主龙头均有望实现较高的盈利水平。我们复盘福耀玻璃等零部件细分龙头成长历程发现：卓越的内部管理带来的成本管控优势、长期积累的技术优势是驱动零部件厂商成长为龙头的核心因素。展望未来，三大成长路径有望助力细分龙头加速崛起：1）部分外资占比较高的行业，自主龙头有望凭借成本优势加速替代外资；2）部分行业受到技术迭代、盈利承压等影响，格局加速优化，龙头份额有望持续提升；3）通过品类拓展，细分龙头加速成长为平台型龙头。

　　投资策略与重点关注标的：产业生命周期角度看，伴随下游行业进入成长的中后期，零部件投资虽然已经过了百花齐放的阶段，但α依然存在。我们看好两条投资主线：1）全球化发展提速，海外市场拓展潜力较大的厂商；2）受益于格局优化的细分行业龙头。重点关注标的明新旭腾、松原股份、星宇股份、保隆科技、电连技术、威迈斯、继峰股份、伯特利、沪光股份、银轮股份、爱柯迪、瑞鹄模具、常熟汽饰、科博达等。

　　风险提示：地缘政治风险；原材料价格大幅波动；海运费大幅波动；汇率大幅波动。