财通证券-重庆啤酒-600132-主流品牌亮眼拉动量价表现，2024年有望持续改善-240402

　　事件：公司发布2023年年报，2023/2023Q4公司分别实现营业收入148.15/17.86亿元，同比+5.53%/-3.76%；实现归母净利润13.37/-0.07亿元，同比+5.78%/转负（去年同期为0.81亿元）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　收入端，主流销量领跑，高端略有承压，有望逐步改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）销量来看，2023/2023Q4公司累计实现销量299.75/34.58万千升，同比+4.93%/4.76%。2）结构来看，2023/2023Q4公司实现吨价4942.40/5165.28元/吨，同比提高+0.57%/-8.13%。单Q4吨酒价下滑较多，主要系2022Q4基数较高所致，单Q4吨价高于全年整体，四季度结构表现与全年基本一致。分拆产品结构来看，2023年高档/主流/经济实现营收88.55/52.97/28.96亿元，同比+5.18%/5.64%/10.06%。2024Q1公司经营节奏稳健，预计全年销量、收入增长。

　　利润端，毛利率略有下滑，费用率有效控制。2023/2023Q4公司实现毛利率49.75%/48.79%，同比-1.33/-6.79pcts；实现净利率18.30%/0.15%，同比-0.13/-9.86pcts。费用方面，2023年公司销售/管理/财务费用率为17.09%/3.34%/-0.41%，同比变化+0.53/-0.47/-0.01pcts。2023Q4公司销售/管理/财务费用率为33.10%/7.10%/-0.75%，同比变化+4.88/0.45/0.23pcts。单四季度利润表现承压，主要系1）原材料成本较高；2）收入增速相对放缓；3）2022Q4基数高，2023Q4吨价同比下滑；4）相较2022Q4，2023年回归正常费用投放。展望2024年，预计包材稳中有降，原材料成本有望下降，费用率维持平稳。

　　投资建议：6+6产品矩阵打造品牌合力，渠道调整持续深化赋能长期发展。公司加大基地市场耕耘，大城市计划有条不紊推进，乌苏及1664打造高端形象，乐堡、重庆、嘉士伯等主流价格带承接量增。2024年成本压力预期改善，结构提升+费效优化持续改善盈利能力。预计公司2024-2026年实现营收156.8/166.5/177.1亿元，同增5.8%/6.2%/6.4%；实现归母净利润14.6/16.2/18.1亿元，同增9.4%/11.0%/11.5%，对应PE为22/20/18x，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，食品安全风险等。