华安证券-金徽酒-603919-24年一季报点评：省内引领消费升级趋势-240422

　　公司发布2024一季报：

　　24Q1：收入10.76亿（+20.4%），归母2.21亿（+21.6%），扣非2.22亿（+22.5%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　业绩符合市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　收入端：省内引领升级趋势

　　产品结构升级明显。24Q1公司300以上/100-300/100以下分别同比+86.5%/+24.1%/-4.2%，其中金徽18年/柔和H3/柔和H6预计贡献主要增量。金徽18年定位商务宴席，省内主要竞品为剑南春，通过前期产品导入与消费者培育，金徽18年现处于快速放量阶段，预计Q1增速超过80%；柔和H3/H6承接省内大众宴席升级需求，增长稳健。整体来看，24Q1公司100以上产品占比同比提升7.8pct至69.6%，产品结构升级明显。

　　省内势能延续，省外蓄势待发。24Q1公司省内/外营收分别同比+22.4%/+13.2%。省内通过渠道精耕及品牌建设，延续向上势能，持续抢占竞品份额，我们预计公司前期培育的河西地区逐渐进入放量阶段，看好公司省内市占率从30%+逐步提高至40%-50%。省外聚焦重点市场，公司成立省外营销公司持续推进西北一体化，逐步总结可异地复制的产品推广模式，环甘肃西北市场仍有较大发展空间。

　　盈利端：费用投入持续未来可期

　　Q1结构升级带动毛利率提升，净利率同比稳定。24Q1毛利率65.4%，受产品结构升级带动，同比+0.43pct。销售/管理/研发费用率分别同比变动+0.15/+0.68/-0.50pct，公司当前仍处于省内产品升级导入+省外市场开拓阶段，费用投放预计仍将高举高打。24Q1公司归母净利率20.6%，同比+0.2pct，保持稳定。

　　投资建议：省内引领消费升级趋势，维持“买入”

　　我们的观点：

　　公司经营稳健，省内向上持续培育300元以上价格带，提高品牌知名度，向下引领大众宴席消费升级趋势，叠加持续精耕渠道网络，预计省内市占率稳步提高。省外聚焦重点市场，总结可复制模式，推进西北一体化，发展前景广阔。

　　盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入30.49/36.39/42.96亿元，同比+19.7%/+19.4%/+18.0%；实现归母净利润4.01/5.07/6.52亿元，同比+22.0%/ +26.4%/ +28.7%；当前股价对应PE分别为26.88/21.27/16.53倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　竞争环境加剧、食品安全事件、产品推广不顺利。