天风证券-三一重工-600031-三季报业绩优异，新“三化”战略高质量发展，卓越制造穿越行业周期-241102

　　公司发布三季报，业绩表现优异！ 

　　24Q1-3：

　　收入583.61亿元、yoy+3.92%，归母净利润48.68亿元、yoy+19.66%，扣非归母净利润46.28亿元、yoy+9.42%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率/净利率分别为28.27%、8.6%，同比分别-0.23pct、+1.13pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　期间费用率18.5%、yoy+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.0、3.4、6.6、0.5%，同比分别-0.1、-0.1、-0.9、+1.4pct。

　　经营性现金流大幅改善，前三季度经营性现金流净额为123.75亿元，同比增长151.74%，主要系经营利润增加、采购付款减少及下属子公司三一汽金与三一融资租赁的净回款增加。

　　24Q3：

　　收入193亿元、yoy+18.87%，为连续四个季度以来首次转正；归母净利润12.95亿元、yoy+96.49%，扣非归母净利润15.02亿元、yoy+310.59%。

　　毛利率/净利率分别为28.32%、6.95%，同比分别-0.87pct、+2.89pct。期间费用率18.3%、yoy-6.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4、3.5、6.4、0.1%，同比分别-1.3、-0.5、-1.9、-2.9pct。

　　国内行业筑底回升，海外拓展持续进行时

　　国内：从下游端、开工端、销量端近期表现，我们判断国内工程机械行业经历下行调整后有望逐步进入上升通道，同时设备自身换新需求叠加政策推动大规模设备更新，共同助力行业进入上升期；公司作为国内行业龙头，经营表现则有望与周期上行共振。

　　海外：海外市场毛利率显著高于国内，利润空间以及市场空间可观；公司出海进程领先行业，且着重发力欧美成熟市场，2020-2023年公司来自于欧美市场的营收占比平均超过50%，但目前公司在欧美市场的市占率仍处于较低水平，未来提升空间广阔。

　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为60.6、86.4、122.8亿元（前值分别为62.6、77.7、99.0亿元；考虑汇兑影响调低今年业绩预期，看好收入转正后续带来的规模效应及公司持续降本控费等因素，因而调高明后年业绩预期），对应估值分别为26、18、13倍；持续看好并维持“买入”评级。

　　风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司全球化/电动化进展不及预期风险等。