天风证券-深挖财报之2024年三季报分析：格局改善的微光-241103

　　本次财报核心关注点是24Q3全A非金融CAPEX近8年来首次转负：

　　第一、利润端看，全A非金融石油石化增速约-7.42%，较前一季度变动-0.99pct，全A非金融石油石化利润同比虽仍负，但这一因素当前可能不需要过度解读：A股24Q3整体盈利（剔除金融）的进一步走弱和宏观上的规上工业企业利润下滑数据相符，可能已经较充分计价；更关键的是，当前正处于国内宽松空间打开，财政及地产预期引导初见成效，等待后续财政增量政策全面落地的窗口期，后续的政策出台也会考虑企业利润的现实读数而跟进。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】结构方面，金融房建板块（尤其是非银金融）同比正增幅较大，制造业利润同比读数仍负，底部徘徊等待右侧拐点；大消费结构分化，必选优于可选。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　第二、ROE（盈利能力）看，总体上看A股盈利能力同比回落幅度较明显的大类板块是中游制造（尤其是其中的电力设备），周期资源类（煤炭、石油石化、化工）和可选消费的盈利能力也小幅回落，必选消费和科创类（通信、计算机和电子）盈利能力小幅改善。

　　第三、CAPEX持续低位，对产业格局改善有利，这可能是Q3财报的关注重点。我们在外发报告《赛点2.0为何重视恒生互联网？》（外发日期2024年9月12日）指出，当前恒生互联网盈利出现改善，CAPEX总量连续两年为负，已处于类似白酒行业2015-2016年出清后右侧形态。我们认为，在A股上市公司持续压低补库支出和资本开支、24Q3全A非金融CAPEX近8年来首次转负的背景下，恒生互联网的情形可能扩散至其他行业：利润超额增加可能来自于投资减少、业务扩展速度边际放缓、行业格局改善、利润率增加，企业盈利容易出现触底回升，则股价也或面临向上的拐点。

　　营收利润情况：24Q3全A的营收累计同比增速与当季同比增速均继续下行，24Q3非银金融、电子、机械设备等营收同比增速领先。收入端，24Q3的营收累计同比增速与当季同比增速均继续下行。利润端，24Q3归母净利润累计同比低位运行，24Q3全A单季度归母净利润同比降幅较24Q2有所回升。大类板块上，24Q3下游可选消费和中游制造营收同比正增长，其余板块均呈现不同程度的跌幅，其中上游原材料跌幅达-5.9%。

　　ROE：24Q3全A的ROE环比下行，全A非金融24Q3毛利率相对上期变动较小。大类层面，ROE环比下行0.3pct。具体地，下游必选消费（本期为10.8%）表现最好。一级层面来看，食品饮料（21.8%）、家用电器（16.6%）、煤炭（12.1%）、石油石化（10.8%）、有色金属（10.5%）、非银金融（9.3%）等表现最好。机械设备、社会服务、建筑材料等行业ROE连续多期同比正增长。全A非金融24Q3毛利率相对上期变动较小，下游必选行业毛利率表现较好。大类层面，板块内毛利率同比变动多数上行。下游必选消费（29.9%）表现最好。24Q3全A非金融存货周转率持平于24Q2，应付账款周转率和应收账款周转率均降低。

　　库存与资本开支：企业补库支出与资本开支意愿下行。库存维度，24Q3全A非金融存货增速与整体补库相关现金支出同比增速处于低位，企业补库支出意愿不足状态延续。全A非金融24Q3存货增速为-3%，24Q3相比24Q2增速下行0.17pct；24Q3购买商品、接受劳务支付的现金同比增速分别为-1%，24Q3相比24Q2速下行1.35 pct。资本开支维度，24Q3企业扩产意愿持续回落，并出现负值。24Q3全A非金融资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）同比增速继续回落，并转负（-2%）。24Q3固定资产&在建工程同比增速为2.9%。从资本开支中长期变化趋势的角度来看，电力设备，电子已经连续多期处于扩产。

　　盈余惊喜组合更新。我们梳理了2024年三季报公告后出现了净利润断层现象、业绩公告后首个交易日股价涨幅超过5%，且近一个月内2024年一致预期净利润中值上调幅度较大的30家公司。

　　风险提示：个别数据导致统计误差；财务报告较行业基本面变化及市场预期变化存在时滞；财务数据不包含表外信息、解释力有限。