西南证券-水井坊-600779-臻酿八号动销稳健，中档酒贡献增量-241101

　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入37.9亿元，同比+5.6%，归母净利润11.3亿元，同比+10.0%；其中单Q3实现收入20.7亿元，同比+0.4%，归母净利润8.8亿元，同比+7.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　消费环境表现疲软，24Q3收入增速环比放缓。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1、24Q3外部消费环境相对低迷，白酒消费出现降级降频的情况，公司依托品牌张力和渠道库存良性的优势，三季度收入实现小幅正增长。2、产品端，前三季度高档/中档收入分别为34.6/2.0亿元，分别同比+1.4%/+41.0%；单Q3收入分别为19.4/1.0亿元，分别同比-2.0%/+87.2%。臻酿八号得益于高性价比，延续稳健增长；井台和典藏由于商务消费承压，预计同比出现下滑。此外，天号陈贡献新的增量，中档酒产品实现收入高增。3、渠道端，前三季度批发代理渠道收入33.2亿，同比+3.1%，新渠道收入3.3亿，同比+1.1%；24单Q3收入批发渠道19.2亿元，同比+0.3%，新渠道收入1.2亿，同比-0.4%。4、市场端，公司深耕核心门店，扩大营销队伍，开拓优质团购客户，不断扩大渠道覆盖面，在核心的八大市场不断下沉精耕，新兴市场寻求弹性。

　　盈利能力同比提升，现金流表现稳健。公司单Q3毛利率同比提升0.9个百分点至84.6%。费用率方面，单Q3销售费用率同比大幅下降4.0个百分点至8.4%，管理费用率同比提升0.5个百分点至4.0%，财务费用率同比提升0.2个百分点至-0.1%，整体费用率下降3.2个百分点至12.3%。综合作用下，单Q3净利率提升2.9个百分点至42.6%。现金流方面，单Q3销售收现23.1亿元，同比-0.8%，经营活动现金流入23.1亿元，同比-2.3%；此外，截止三季度末公司合同负债10.6亿元，同比-5.9%，环比-1.5%，现金流整体稳健。

　　动销平稳库存良性，长期向好趋势不变。1、在外部消费环境相对疲软的背景下，公司主动把握双节旺季机遇，开展一系列营销活动，提升扫码红包刺激力度，助力旺季期间收入正增长，如此表现实属不易。2、公司战略方向清晰，持续落地“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略，举办高质量消费者培育活动，品牌美誉度和影响力持续提升。3、展望未来，公司名酒基因深厚，核心产品均处于次高端价格带，渠道库存处在良性水平；未来伴随着经济复苏，叠加公司品牌建设势能释放，有望迎来内外共振，长期成长潜力仍不可忽视。

　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.81元、3.03元、3.24元，对应PE分别为16倍、15倍、14倍。公司名酒基因深厚，核心产品均处于次高端价格带，长期向好趋势不变，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。