西南证券-新乳业-002946-低温引领收入增长，净利率提升趋势明确-241101

　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入81.5亿元，同比下滑0.5%；实现归母净利润4.7亿元，同比增长24.4%；实现扣非归母净利润5.1亿元，同比增长29.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中24Q3实现营业收入27.9亿元，同比下滑3.8%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长22.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　低温品类双位数增长，受并表范围调整收入短期承压。1、公司坚持“鲜立方战略”，以“鲜酸双强”作为品类发展策略，Q3低温鲜奶、低温酸奶实现双位数增长，常温品类中低个位数下滑。新品收入占比保持双位数以上，活润、初心、唯品等保持增速领先。DTC业务整体营收持续增长。2、分区域看，华东区域整体表现较好，Q3华东子公司收入实现双位数增长，西部整体有所承压。3、受子公司重庆瀚虹（一只酸奶牛）出表调整，收入端短期承压。

　　毛销差提升，盈利能力延续改善趋势。1、2024年前三季度毛利率29.1%，同比提升1.7pp，主要由于原奶价格下降、产品结构优化。2、前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.8%（+0.8pp）、4.3%（持平）、0.4%（持平）、1%（-0.4pp）。其中Q3销售费用率15.3%（+1.3pp），毛销差13.6%（+1.1pp）3、前三季度净利率6%，同比提升1.2pp，净利率延续提升趋势。

　　坚定新五年战略规划。1、公司坚定新五年战略规划，目标做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增。将通过做强低温、科技创新、内生为主、并购为辅、分布经营、区域深耕路径以实现目标。2、奶源端，公司自有和参股奶源供应占公司需求总量的60%，与鲜立方战略适配，进一步巩固了在区域低温乳制品市场的领先地位。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.4亿元、6.4亿元、7.6亿元，EPS分别为0.63元、0.75元、0.88元，对应动态PE分别为20倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原奶价格大幅波动风险；高端化升级或不及预期；食品安全风险