海通国际-统一企业中国-0220.HK-公司研究报告：盈利能力&分红提升，期待24年收入增速复苏-240309

　　事件：2024年3月6日公司披露2023年末期业绩公告，其中实现总营业收入292.25亿元（YOY2.54%），实现主营收入285.91亿元（YOY1.2%），实现归母净利润16.67亿元（YOY36.4%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此外公司公告分红约18.34亿元（对应股利支付率109.99%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　收入有所疲软，盈利能力提升。23年整体来看，收入毛利端，公司主营业务收入同比增长1.18%（自2020年以来公司收益年复合增长率达7.9%），此外由于部分原物料价格回落及产品结构的优化，毛利率同比上升1.49pct至30.47%，因此毛利额同比增长6.40%。费用端，公司期间费用率同比上升1.21pct，其中主要来自于销售费用率+1.13pct（销售费用增长主要系品牌建设、营销资产折旧、业务人员薪酬同比增加所致）。此外2023年全年公司处置位于中国合肥的分厂部分土地一次性收益人民币351.4百万元、以权益法入账之投资溢利为人民币49.9百万元，因此最终归母净利润率同比上升5.83pct，对应归母净利润同比增长约4.45亿元（YOY+36.40%）。

　　饮料业务：过去3年持续保持较快复合成长，场景&渠道赋能继续驱动未来成长。2023年公司饮品业务实现177.76亿元（YOY8.4%），且自2020年以来公司饮品收益年复合增长率达12.3%。此外23年饮品分部净利润率同比-0.6pct至10.9%。

　　饮品分品项来看，其中：（1）茶饮料业务实现营收75.80亿元（YOY9.0%）保持稳定增长动能。其中“统一绿茶”未来持续通过低糖和无糖双产品线布局，扩张年轻饮用人群，打造物有所值的国民好茶；“茶里王”2023年持续优化产品力。（2）果汁业务实现营收34.04亿元（YOY13.3%）。公司坚持围绕多规格多场景培养大口味的经营策略，在即饮场景大盘稳健经营的前提下，深化餐饮场景拓展，加速礼盒场景和家庭场景布局，快速扩大果汁市场份额。此外“海之言”2023年收益增长率及过去三年收益年复合增长率均呈高双位数成长。（3）奶茶业务实现63.05亿元（YOY5.0%），其中“统一阿萨姆奶茶”持续深挖饮用场景新机会，与时俱进推出新口味满足消费者需求。在大包装和小而美产品持续推展的同时，2023年推出罐装及利乐包，把握礼盒销售机会。

　　24年我们认为随着公司持续多元化场景拓展，以及加码冰冻化、数字化，看好饮品业务继续维持稳健较快成长。

　　食品业务：产品力持续赋能，期待24年业务恢复。23年公司食品业务实现营收98.47亿元（YOY-10.56%），此外食品分部净利润率同比+0.7pct至0.8%。

　　（1）方便面方面，2023年随着疫情消退，消费稳步扩大，市场需求逐渐复苏回暖，消费趋于理性；方便面市场发展发生显著且激烈的变化，主要表现在消费场景的转移，但高性价比产品依旧是主流消费，同时也更加重视健康、安全、创新。公司方便面事业以满足大众需求为己任，坚守产品质量，在产品力上持续赋能，大幅提升产品力，同时不断创新迭代，顺应消费者个性化、多样化需求。（2）其他食品方面，“开小灶”以成为中国人的社会化厨房为愿景。产品方面，积极布局冷冻温层，发扬中华饮食文化，上市私房菜及冷冻炒饭系列，凭借突出的产品力获得消费者的一致好评。2023年12月中旬，开小灶进军春节礼盒市场，推出私房菜家宴礼盒，助力本集团在高端馈赠市场抢占先机。展望24年，我们认为随着消费市场的复苏与提振，期待公司食品业务有所复苏。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业总收入分别为315.32/339.68/362.81亿元，归母净利润分别为15.81/18.06/20.07亿元，对应EPS分别为0.37/0.42/0.46元/股。参照可比公司PE估值，我们给予公司20倍的PE(2024E)估值（原为22x），对应每股价7.40元/股（-9%），按照港元兑人民币0.90汇率计算，对应目标价8.22港元/股，维持“优于大市”评级。

　　风险提示。（1）市场需求下滑，（2）产品推广不及预期，（3）原材料价格波动，（4）食品安全问题。