光大证券-海外TMT行业：英伟达FY24Q4业绩点评，预计FY25业绩持续高速增长，关注多模态机遇和后续H200、B100表现-240222

　　事件：美国时间2024年2月21日盘后，英伟达发布FY24Q4季报(23年11月1日至24年1月31日）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】FY24Q4业绩坚挺，营收和盈利超过指引和市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1)收入：FY24Q4营收221亿美元，QoQ+22%，YoY+265%，较市场预期的204亿美元高逾8%，较此前公司指引200亿美元高逾11%，系数据中心业务需求强劲、业绩创新高。2）盈利：Non-GAAP毛利率76.7%，QoQ+1.7pct，YoY+10.6pct，超过此前公司指引的75.5%，系零部件成本降低；Non-GAAP净利润128亿美元，QoQ+28%，YoY+491%，对应EPS 5.16美元，较市场预期的4.59美元高逾12%。

　　点评：生成式AI已达转折点，快速上升的训练和推理需求为数据中心业务带来持续增长动力。1）数据中心业务：FY24Q4营收184亿美元，较市场预期的172亿美元高逾7%，QoQ+27%，YoY+409%，数据中心增长持续强劲系生成式AI和大语言模型在广泛行业、用例和地区实现训练和推理双重驱动下的增长。①云服务商竞相部署AI基础设施，支持内部工作负载和外部公共云客户，FY24Q4谷歌云、AWS等大型云服务商占数据中心营收贡献的一半以上。②企业或政府建设私有云或本地部署AI算力的需求增强。CEO黄仁勋主张政府和企业建设自有AI系统，以保障数据并建立自身优势。一方面，英伟达同消费类互联网公司厂商、企业软件公司等合作，例如帮助ServiceNow的生成式AI产品在最新季度实现所有产品历史以来的最大年度净新合同价值贡献，同时英伟达发现汽车、医疗、金融等垂直行业开始大规模使用AI的趋势，积极提供多种应用框架；另一方面，主权AI基础设施需求高涨，日本、加拿大、法国等国家和地区使用自有数据训练自有的数字智能进行AI赋能。③随着模型规模扩大和应用数量增加，推理需求高速增长。公司估算FY24全年，推理约贡献数据中心业务40%的营收。④网络业务和软件服务业务高速增长。InfiniBand端到端产品定义了现代AI数据中心的网络标准，FY24Q4相关营收同比增长超5倍，将于FY25Q1推出专为生成式AI设计的以太网网络平台Spectrum-X。软件服务业务FY24Q4约实现营收2.5亿美元，当前DGXCloud合作伙伴名单包括AWS、Azure、谷歌云和甲骨文云等。2）其他业务：①FY24Q4游戏业务营收29亿美元，QoQ持平，YoY+56%，CES 2024大会上发布GeForce RTX 40 Super GPU系列，并将于OEM厂商合作开发一系列AIPC，搭载RTCLLM for Windows、NVIDIAAvatarCloudEngine等丰富软件堆栈。②FY24Q4专业可视化业务营收5亿美元，QoQ+11%，YoY+105%。③FY24Q4汽车业务营收3亿美元，QoQ+8%，YoY-4%。

　　FY25Q1指引超市场预期，英伟达FY25业绩将持续高速增长。FY25Q1营收指引240亿美元，对应QoQ+9%，YoY+234%，较市场预期的219亿美元高逾10%；Non-GAAP毛利率77%。需求端持续高景气、供给端改善和新品迭代支撑FY25数据中心业务高增：①除云厂商、企业、垂直行业和政府等对AI算力持续大力投入外，谷歌Gemini 1.5、OpenAISora等多模态大模型将进一步拉动AI算力需求；②根据台积电，预计CY24 CoWoS产能将较CY23翻倍，英伟达AI芯片供应瓶颈将在FY25逐步缓解；③公司预计FY25Q2大规模生产H200，且FY25年内有望发布下一代GPU芯片B100，进一步增强的性能将使新品供不应求。

　　英伟达坚挺业绩提振AI算力主题投资信心，建议关注：1）英伟达：考虑到FY25业绩高增长的确定性强，远期Omniverse AI云平台+工具链+定制化软硬一体打包服务有望打开想象空间，估值具备进一步抬升潜力。2）英伟达相关产业链。①AI芯片：AMD、英特尔；②服务器：超微电脑、联想集团、工业富联；③云技术服务商：Oracle；④光模块：中际旭创、新易盛；⑤HBM：三星电子、SK海力士、美光科技；⑥封测：日月光、Amkor科技；3）AI算力国产产业链：海光信息、寒武纪、浪潮信息、高新发展、润建股份。

　　风险分析：1）AI商业化进度不及预期；2）CoWoS产能扩张进度不及预期；3）AI算力行业竞争加剧风险；4）地缘政治风险加剧。