天风证券-众辰科技-603275-韫椟藏珠，变频器赛道小型化冠军-240106

　　众辰深耕变频器行业，主要下游为空压机。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】产品优势在于小型化优于同行，且利润率行业领先。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为公司在2024、2025年有望实现业绩高增，成长性在于拓下游、扩品类&产能扩张。

　　产品性价比高于同行，且维持高利润率

　　众辰产品小型化方面优势显著，相似性能下体积远小于同行。以22KW通用变频器为例，众辰产品体积比汇川小41%、比英威腾小67%，比正弦小17%。公司通过软件算法和结构优化，可节约原材料，并为客户节省安装空间。

　　2022年汇川、英威腾、蓝海华腾、伟创电气、正弦电气变频器相关产品毛利率分别为45.6%、39.7%、39.3%、41.1%、32.2%，众辰2022年变频器产品毛利率41.7%，仅低于汇川，高于英威腾、蓝海华腾等企业。我们认为公司在产品小型化、管理效率、自动化水平方面优势显著，且专注于空压机领域。

　　成长看点：扩下游、拓品类&产能扩张

　　行业延展：对标欧美、日本螺杆式空压机80%渗透率，2019年国内螺杆式仅占31%，螺杆式空压机配备变频器，空压机变频器有望超越空压机行业增速实现高增。空压机之外，众辰产品已覆盖工程机械、供水设备、化工机械、机床工具等领域，有望在新领域不断开拓。

　　新产品：1）伺服：推出US880高性能伺服产品，面向中高端市场；2）风电变桨：推出风电变桨集成式控制器，针对陆上、海上大功率风电机组桨叶的精确同步控制；3）注塑机可编程显控一体控制器：完善产品系列，为客户提供解决方案。4）变频器：产品实现总线功能，适配范围不断扩大。

　　产能扩张&海外开拓：2023年12月，上海和安徽芜湖两个项目新厂房已处于验收阶段，预计在2024年初陆续释放产能。海外方面，公司目前主要通过ODM/OEM方式与国际客户进行合作，主要地区为俄罗斯等。

　　盈利预测与估值

　　我们预计2023-2025年公司收入6.3、8.8、11.7亿元，同增18%、38%、33%;归母净利润2.0、2.7、3.6亿元，同增31%、35%、35%。对比同行业工控企业，汇川、伟创、禾川2024年Wind一致预期PE分别为25、25、39X，给予2024年PE 28X，对应股价50.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：空压机需求不及预期、新产品竞争力不及预期、原材料成本大幅上升、整体制造业不景气、股价或波动较大风险等