安信国际-旅游行业春节旅游出行观察：超预期表现或提振全年旅游预期-240220

　　2024年春节假期国内旅游表现超预期，可比口径下旅游收入/人次同比增47%/34%，较2019年同期增7.7%/19%，好于我们此前预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】出境游人次接近2019年同期水平，全年恢复程度有望从去年的56%提升至84%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）海南离岛免税消费金额/人次可比口径同比增40%/66%，客流增长及购物转化率提升带动免税人均消费较国庆及元旦提升。建议关注业绩稳健增长可预见性高的OTA标的携程（9961.HK）及同程旅行（780.HK）、和业绩有修复潜力的中国中免（1880.HK）。

　　报告摘要

　　春节国内旅游表现好于预期，或提振全年旅游收入预期：据文旅部测算数据，春节期间（2/10-2/17，8天）国内旅游收入6,327亿元，按照可比口径（日均数据），较2023年/2019年同期增47%/ 7.7%；国内旅游人次4.7亿人，可比口径较2023年/2019年增34%/19%，恢复态势较元旦加速，好于我们此前预期（5,000亿元，4亿人次）。长途出游需求释放带动人均花费同比/较2019年增9%/3%至1,335元，高于国庆长假期间表现（912元）。若参考疫情前春节国内旅游收入的全年占比（9%-10%），预计2024年国内旅游收入有望达6-7万亿元，超过2019年水平，也高于文旅部去年12月预测（6万亿元）。

　　出境游恢复提速：据文旅部数据，春节期间，出境旅游人次360万，接近2019年同期水平。从目的地看，中国香港/中国澳门人次为126万/104万（特区政府公布数据），占比35%/29%，合计占比64%，对比1H23为78%，不考虑中国台湾，反映出国游占比提升。出国游目的地仍主要为东南亚/日韩，欧洲/美国等长线目的地进一步恢复。文旅部预计2024年出境游人次达1.3亿，同比增49%，恢复至2019年的84%，对比2023年恢复程度为56%，动力或来自国际航线持续恢复（去年12月恢复至2019年的63%）、互免签证协定、签证流程加速等。

　　平台旅游订单量表现亮眼：1）携程：国内游、出入境游订单同比大幅增长，并超过2019年水平。国内定制游订单同比增超5倍，客单价增24%；“新马泰”旅游订单较2019年增超30%。2）同程旅行：国内热门城市机票/火车票、酒店订单同比增超30%。3）飞猪：国内中长线订单量同比增超3倍，客单价同比增10%；出境游预定量同比增近10倍。4）美团：旅游消费规模同比及较2019年均显著增长，境外酒店预订量创新高。5）抖音：旅游住宿订单同比增130%。

　　免税市场呈逐步回温趋势：据海口海关数据，2024年春节假期，海南离岛免税购物金额25亿元，可比口径同比/较2021年增40%/ 118%，购物人数30万人次，日均人次同比增66%，免税消费随客流增长而回温。2024年春节免税人均消费8,358元，同比降16%，但较2023年国庆（7,824元）/2024年元旦（7,228元）增7%/16%，呈边际改善趋势。

　　投资建议：春节国内旅游表现、出境游恢复进度均好于预期，或提振2024年全年预期。我们维持在线旅游2023-2026ECAGR快于旅游大盘的观点（18%vs.11%），看好OTA业绩稳健增长前景，其中携程（9961.HK/TCOM.US）的供应链布局深厚，出境游恢复有望带动利润率提升。同程旅行（780.HK）业绩有望持续受下沉市场渗透率提升、及用户客单价提升带动。此外，海南客流持续增长及购物转化率提升带动免税人均消费改善，市内免税政策落地或将部分抵消出境游影响，关注中国中免（1880.HK）后续业绩修复。

　　风险：消费力疲弱拖累旅游出行支出；竞争加剧。