财通证券-德业股份-605117-光伏储能双轮驱动促发展，成本产品双端优势迎增长-240315

　　光储需求高速增长，逆变器市场前景广阔：2018年全球光伏逆变器的出货量为106GW，2022年增长至248GW，2018-2022年均复合增速为23.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据IHSMarkit预测，到2025年全球光伏逆变器新增及替换整体市场规模达到401GW，2022-2025年均复合增速17.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　成本端产品端双重优势驱动，毛利率行业领先：成本端和产品端的双重优势驱动公司逆变器快速放量，同时利润率迅速增长。公司2020年组串式逆变器、储能逆变器、微型逆变器出货量分别为5.90、2.02、3.14万台，到2022年迅速增长为24.69、29.90、80.24万台，年均复合增长率分别为104.57%、284.73%、405.51%。2022年公司组串式逆变器、储能逆变器毛利率在40%以上，比同行高5-10pcts。

　　全球化布局，错峰竞争新兴市场：公司在市场策略上错峰竞争，避开欧洲等国内其他龙头的优势区域，将逆变器的海外布局集中在了南非、巴西、中东等新兴市场，出货量迅速提升。目前公司已拓展至110多个国家和地区，形成了以境外销售为主的逆变器市场体系，在新加坡及澳大利亚成立了子公司，在巴西、南非、波兰等国家和市场设置了本地服务点。随着全球营销网络的搭建，根据公司对问询函的回复，2021年公司用户侧应用储能逆变器出货量排名全球第二，微型逆变器出货量排名全球第四。

　　投资建议：公司是表现出彩的逆变器新秀，在分布式光伏的迅速发展以及公司的扩产放量下，看好公司未来的业绩增长。我们预计公司2023-2025年实现营业收入76.76、100.82、122.16亿元，归母净利润17.29、19.62、23.26亿元,PE为24.63、21.70、18.31倍，给予“增持”评级。

　　风险提示：技术升级迭代风险、贸易政策及境外销售风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险等。