财通证券-资产荒行情延续，中长久期信用债成为主流-240422

　　核心观点

　　收益率持续下行，中长久期信用债下行幅度更大：本周各类型信用债收益率延续下行趋势，行情转向中长久期信用债，5年以上信用债成交笔数增加。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】总体来看，下行幅度多在5-15bp。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分期限来看，中长端债务收益率下行幅度多超10bp，大于短端；分等级来看，高等级债务下行幅度略大于低等级；中低评级的债务同样出现中长端债务收益率下降幅度更大的情况。

　　金融机构次级债收益率继续下行，中长端中低等级债务下行幅度大。金融机构次级债务的收益率普遍下行。分期限和等级来看，中长端高等级的次级债务下行幅度大于短端。分发行主体来看，对于保险公司次级债务，行情转向的幅度不及商业银行次级债，短久期收益率下降幅度略高于中长端。

　　信用利差普遍收窄，利差均处于历史低位：城投债利差普遍压缩。从历史分位数来看，当前各期限各评级城投债收益率和利差均处于历史最低位。与上周相比，中短端和高等级信用债收益率和利差历史分位数明显下降，利差压缩明显；对于商业银行二永债，短久期（1年以内）和久期在7年左右债务信用利差处于稍高的历史分位数；各评级中长端债务利差处于历史最低位；保险公司资本补充债，总体延续上周利差趋势。短端利差处于历史最低位，而与短久期的债务相比较，各等级中长端债务的信用利差处于稍高的历史分位数，仍存压缩空间。

　　发行与到期：1）信用债：本周信用债总发行量3970.42亿元、偿还量1999.12亿元、净融资额1971.29亿元，较上周增加1262.26亿元。期限方面，本周新发行信用债主要以1Y以内，3-5Y以及5-10Y为主；评级方面，本周新发行信用债主要以AAA级为主。2）城投债：本周城投债发行量1638.20亿元、偿还量920.42亿元、净融资额717.77亿元，较上周增加562.45亿元。评级为AAA/AA+/AA及以下的城投债发行利率分别为2.73%/2.89%/2.79%。分地区看，本周江苏和山东两地城投债发行量较高。

　　城投债利差与到期结构：1）利差：①整体：内蒙古利差下行幅度最大。②分行政层级：省级平台方面，甘肃下行幅度最大；市级平台方面，贵州下行幅度最大。③分主体评级：AAA级平台中，贵州下行幅度最大；AA+级平台中，辽宁下行幅度最大。④分发行方式：公募债方面，辽宁下行幅度最大；私募债方面，贵州下行幅度最大。2）到期结构：江苏等24省一年内到期余额比重低于35%，短期偿债压力较小；天津、云南、甘肃、内蒙古和青海一年内到期余额比重高于50%，债务到期集中兑付压力较大。

　　风险提示：超预期信用风险、流动性风险、政策方向改变、数据时滞与统计偏差、市场情绪变化