天风证券-九毛九-9922.HK-23年业绩符合预期，看好后续稳健扩张-240328

　　公司发布2023年年报：2023年实现营业收入59.9亿元/yoy+49.4%；归母净利润4.5亿元/yoy+820.2%、归母净利率7.6%/yoy+6.3pct，若剔除外汇亏损/收益影响，经营性归母业绩约4.8亿；经调净利润5.0亿元/yoy+622.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】符合盈利预告的收入59.9亿元、归母净利润不低于4.5亿元的指引。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　其中，23H2实现营业收入31.1亿元/+47.5%；归母净利润2.3亿元/同比扭亏，若剔除外汇亏损/收益影响，23H1/23H2经营性归母业绩约2.7亿/2.1亿。23H2经营利润率16.2%/环比H1-3.8pct，归母净利率7.4%/环比H1-0.3pct。

　　分品牌表现：

　　1）太二：2023实现营业收入44.8亿元/yoy+44.0%，门店数量由22年底的450家净开128家（闭店6家）至578家，加权单店营收约871万。拆分店效表现，23年太二翻座率为3.0次/天，同比去年同期+0.4次/天、环比23H1-0.1次/天，较19年恢复度为63%。客单价为75元，同比去年同期-2元、环比23H1持平。

　　盈利表现方面，23年太二实现经营利润率19.3%/yoy+5.0pct，其中23H1/23H2分别为21.3%/17.4%，我们预计下半年因单店收入端下滑导致利润端略承压。

　　2）怂火锅：2023实现营业收入8.1亿元/yoy+210.4%，门店数量由22年底的27家净开35家（闭店0家）至62家，加权单店营收约1812万。拆分店效表现，23年怂火锅翻座率为2.8次/天，同比去年同期+0.3次/天、环比23H1持平。客单价为113元，同比去年同期-15元、环比23H1-8元。

　　盈利表现方面，23年怂火锅实现经营利润率12.2%/同比扭亏、环比23H1下滑1.5pct，我们预计下半年因单店收入端下滑导致利润端略承压，且开店加速期储备人员较多影响短期业绩释放，看好后续供应链优化叠加单店人数优化下的利润率提升空间。

　　3）九毛九：2023实现营业收入6.3亿元/yoy+4.0%，门店数净开1家（新开4家关闭3家）至77家。23年九毛九翻座率为1.8次/天，同比去年同期+0.2次/天。客单价为58元，同比去年同期+3元。23全年九毛九实现经营利润率17.6%/yoy+4.7pct。

　　成本费用：23年店铺层面经营利润10.8亿元/yoy+108.5%、经营利润率18.0%/yoy+5.1pct。①原材料成本率35.8%，yoy-0.3pct，主要系收入端恢复贡献。②员工成本率25.8%，yoy-2.5pct，主要得益于运营效率的提高。③使用权资本折旧/其他租金及相关开支/其他资产折旧分别为8.1%/2.3%/3.9%，yoy-2.0pct/+0.2pct/-0.8pct，综合租金成本率下降主要系收入端恢复贡献。

　　公司致力为股东增加回报。截至2023年，1）用约150.0百万港元于市场上购回股份，2）董事会建议派发末期股息每股普通股0.15港元（合计约215.5百万港元），派息率约43.1%。未来拟维持不少于权益股东应占年度溢利40%的派息率。

　　盈利预测与投资建议：看好太二后续的稳健扩张、怂火锅优化调整后开店再提速及利润率改善，关注加盟门店拓店进展。预计公司24/25/26年归母净利润5.4/6.5/7.6亿元（考虑当前消费环境偏疲软将前次24/25归母净利预期5.7/7.2亿元下调），当前股价对应24/25/26年PE为13/11/9X、维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险；同店修复不及预期；新品牌发展不及预期