天风证券-奈雪的茶-2150.HK-23H2业绩略承压，关注加盟店拓展及盈利能力改善-240408

　　公司发布2023年财报：2023年实现收入51.6亿元、yoy+20.3%；归母净利润0.13亿元，同比扭亏，经调利润0.21亿元（对应净利率0.4%/yoy+11.2pct）、同比扭亏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　分上下半年来看，23H1收入25.9亿元/yoy+26.8%，归母净利润0.66亿元，经调整利润为0.71亿元；23H2收入25.7亿元/yoy+14.4%，归母净亏损0.53亿元，经调整亏损0.50亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　开店方面：

　　2023年奈雪的茶茶饮店净增506间，其中第一类茶饮店/第二类茶饮店分别净增+334/+172间，一线/新一线/二线/其他城市门店分别净增169/195/86/56间、在高线城市持续扩张网络加大渗透。23年末奈雪的茶茶饮店总数达1574间。截至23年底，共有81家奈雪的茶加盟门店，截至2024年2月底，约200家加盟门店已经开业。

　　门店表现方面：

　　23年每间茶饮店平均日单量344单/yoy基本持平，每单订单平均销售价值为29.6元/yoy-13.7%。第一类茶饮店/第二类茶饮店平均单店日销售额分别为1.1/0.85万元，门店经营利润率分别达18.3%/20.4%（22为12.5%/16.1%）。

　　成本费用方面：

　　（1）单店模型层面：23年门店经营利润率17.7%/yoy+5.8pct，其中原材料、水电、其他折摊占比39.3%/yoy-0.4pct、保持稳定，人力占比20.3%/yoy-3.2pct，租金占比yoy-1.0pct，外卖费用占比8.2%/yoy-1.2pct。

　　（2）公司层面：23年公司原材料成本占比32.9%/yoy-0.1pct，占比基本保持稳定；员工成本占比27.2%/yoy-4.5pct，其中门店/总部员工成本占比分别约20%/7%，员工效率不断提升；租金开支占比（使用权资产折旧8.0%、租金及相关开支5.9%）合计13.9%/yoy-1.5pct，主要由于租约谈判能力增强、新店面积减少。

　　■投资建议：关注公司在高端现制茶饮市场的拓展空间及盈利改善，预计公司24-26年实现业绩1.3/1.8/2.5亿（考虑门店恢复弱于预期将此前24/25年业绩预测4.8/6.6亿元下调），当前股价对应PE分别为31/22/16X，维持“持有”评级。

　　风险提示：食品安全风险、茶饮市场竞争加剧、盈利改善不及预期