西南证券-纽威股份-603699-工业阀门龙头，受益于下游行业高景气-240416

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收55.4亿，同比+36.6%；归母净利润7.2亿，同比+54.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单2023Q4实现营收13.0亿，同比+18.0%，环比-28.2%；归母净利润1.33亿，同比+12.6%，环比-47.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司业务大幅增长，盈利能力显著提升。

　　下游多行业拓展顺利，国内外业务双增长。除传统的石油天然气能源项目，公司在LNG、精细化工、核电、造船等市场领域快速扩大，亦在海洋风电、氢能、地热、生物能、太阳能和碳捕捉等清洁能源开发项目中积极拓展，业绩实现高增长。23年公司海外业务实现营收30.3亿，同比+27.4%，占比达54.6%，毛利率为32.0%，同比+5.9pp，毛利率提升主要系海外LNG、氢能等行业占比高；国内市场实现营收24.5亿，同比+48.2%，占比提升至44.1%，毛利率为31.3%，同比-5.02pp，毛利率下滑主要系国内传统行业竞争加剧。另细分产品来看，工业阀门板块营收同比+35.9%，其中闸阀、截止阀、球阀、蝶阀、油气开采设备、安全阀等产品销量同比分别+20%、+24%、+30%、+64%、+22%、+26%，拉动业绩增长。

　　下游行业结构优化、规模效应显现，公司各产品线毛利率提升，盈利能力提升。23年公司综合毛利率为31.4%，同比+0.81pp，净利率为13.24%，同比+1.56pp；期间管理费用率为13.8%，同比-1.4pp；毛利率提升主要系公司细分下游结构变化（氢能、油气、LNG等行业及油气开采设备毛利率高）+成本管控良好，工业阀门板块毛利率+0.7pp至31.5%，零件板块毛利率+18.5pp至58.4%，锻件板块毛利率+12.1pp至-3.7%，铸件板块毛利率同比+53.2pp至57.9%。

　　下游多行业高景气，公司为工业阀门龙头，高增长可期。23年以来，公司下游油气开发、LNG、造船海工、FPSO等核心行景气度高，公司内部深化工艺研究，外部拓宽客户，有望保持业绩高增。从产品来看，公司覆盖球阀、蝶阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀、API6A阀及管汇撬装、水下阀、安全阀和核电阀等十大系列产品，致力于客户提供全套工业阀门的解决方案；23年实现高压硬密封紧急切断球、偏心半球阀、丁二醇装置用超高压截止阀、大口径高温/超低温蝶阀、液氢阀门等突破，打破海外垄断，产品竞争力持续提升。从下游拓展来看，公司持续深化国内外客户覆盖，在与传统的石油天然气能源项目的SHELL、TOTAL、中石油、中石化等全球能源行业巨头继续开展深度战略合作的同时，也在天然气、炼油、化工、船舶海工、电厂、长输管线及新能源等行业不断扩大市场渗透，业务拓展顺利。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为8.4、9.6、10.6亿元，对应EPS为1.11、1.26、1.40元，当前股价对应PE为16、14、12倍，未来三年归母净利润复合增长率14%，给予公司2024年18倍PE，对应目标价19.98元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：下游行业景气下行、海外市场发展不确定性、原材料成本上行等风险。