中航证券-航亚科技-688510-2024年三季报点评：产能释放保障增长，民机有望持续发力-241101

　　◆事件:

　　公司10月25日公告，2024年前三季度营收(5.20亿元，+30.24%),归母净利润(0.93亿元，+33.49%),扣非归母净利润(0.91亿元，+40.82%);毛利率(41.91%，+4.51pcts),净利率(17.61%，+0.46pcts)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，单季度来看，2024Q3营收1.80亿元，同比+25.62%,环比+0.79%;归母净利润0.26亿元，同比-28.05%，环比-28.19%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点:

　　◆单季度盈利增速下滑或受海外客户需求暂时减少影响

　　2024年前三季度，公司营收(5.20亿元，+30.24%);归母净利润(0.93亿元，+33.49%);如剔除股份支付费用影响，归母净利润(1.00亿元,+43.76%),毛利率(41.91%, +4.51pcts),净利率(17.61%, +0.46pcts)。单季度来看，2024Q3,公司营收(1.80亿元，+25.62%),营收保持平稳增长;归母净利润(0.26亿元，-28.05%),毛利率(40.47%，-6.13cts),净利率(14.03%，-10.40pcts)。我们认为2024Q3公司归母净利润同比增速下滑缘于海外大客户需求暂时减弱。根据Leeham News and Analysis2024年10月27日报道，GE公司预计2024年商用发动机交付量将同比下降10%。根据公司9月2日的投资者问答, CFM下调2024年LEAP出货量预期的影响是暂时性的，公司有信心完成年度总体发展预算目标。

　　2024年9月底，公司固定资产为7.88亿元，同比增长2.97亿元;在建工程1.36亿元，同比下降0.76亿元。

　　◆叶片业务未来有望稳定增长，转动件结构件业务经营质效提升，医疗骨科关节业务国际市场影响力增强

　　叶片业务未来有望稳定增长。预计CFM下调今年LEAP出货量预期的影响是暂时的，随着波音737产量逐步恢复增长，未来LEAP会重回较快增长轨道，并且随着C919订单量的增加，公司为Leap-1C的供货量也在增加。2023年导入的GENX项目已形成收入增量，XWB项目已完成大部分产品验证并开始进行批产交付,预计2024年下半年GENX项目、XWB项目、GE90项目以及一-些外贸成熟发动机机型项目、国内商用防务叶片项目等，都将贡献- -定经济效益。此外,公司通过推动现有厂区的布局优化,形成各类零部件专业化生产线;通过多个精益专项提升项目,有效提高出产效率,明显缩短部分产晶型:号关键工序切换时间及整体制造周期;持续开展.零缺陷推广工作，搭建并完善质量体系地图,优化产品质量控制计划。通过- -系列管理工作的改善，上半年,部分新导入产品平稳爬坡上量,成熟叶片产品交付质量持续提高。

　　转动件结构件业务作为公司的重点培育业务，在不断的产品结构和市场结构优化中，明晰专业化定位，提升经营质效。2024年上半年，国内涡轮盘、机匣业务从型号覆盖度和份额上均出现双增长,三大类零部件批产规模效应均有提升，国内燃气轮机和国际航空发动机结构件新业务实现突破。面对国内外复杂变化的形势,公司努力培育并提高自身专业化水平,继续加深并夯实与国内主机厂所的战略合作关系，加大国际转动件结构件业务开拓力度，为未来可持续发展奠定坚实基础。

　　医疗骨科关节业务受到外部政策环境和客户结构调整等因素影响，短期有波动,但已有新业务引进支撑。目前公司已进入强生和施乐辉全球供应商名录,通过迪拜展会、美国展会、主动拓展等途径开拓了国际客户新业务,进一步扩展国际业务范围和市场影响力。随着二次人工关节集采的落地,借助国家政策支持和国内市场扩容的机遇，国内头部企业竞争优势持续提升，骨科材料行业加速向头部优势企业集中。

　　◆产能逐步释放,无锡、贵州两地工厂分工协作

　　2024年，上半年公司航空发动机关键零部件产能扩大项目的整体厂“房及配套设施等建设全面完成,新的专业化车间产能逐步释放，自动化产线生产模式调整初见成效，公司压气机叶片及整体叶盘产业化能级得到快速提升,新的压气机叶片专业化车间达产后公司将具备160万片压气机叶片总产能,新的整体叶盘专业化生产车间完全投入使用后将具备年加T1800个整体叶盘或叶环的能力。研发中心项目建设的焊接车间已进入设备验证及产品研制阶段,其配套的X光射线检测、大型腐蚀线、荧光线及真空热处理设备等有望进-一步提升公司未来业务发展主线所需的技术条件保障能力。

　　同时，公司持续推进贵州航亚二期投资建设,扩大机匣、环形件方面的产能。

　　投资建议:

　　2024年前三季度公司盈利短期承压，业绩或受下游客户提货放缓影响净利润增速小幅下行。从中长期发展来看,我们认为公司主要关注点包括如下三个方面:

　　①在国际转包业务方面,公司持续扩大产能,随着波音737产量逐步恢复增长，未来LEAP会重回较快增长轨道，叠加GENX项目、XWB项目、GE90项目以及一些外贸成熟发动机机型项目，公司业绩有望得到有力支撑。

　　②国内军品端，航亚与航发主机厂深度合作成立贵州航亚，贴近客户升级配套产能，有望充分受益。

　　②国内民品端，公司配套的C]-1000A发动机正加速适航取证,新型号的燃气轮机关键零部件产品已逐步导入。航空发动机关键零部件产能扩大项目的整体厂房及配套设施等建设已全面完成，产需共振下，未来成长空间广阔。

　　基于以上观点，我们预计公司2024 -2026年的营业收入分别为7.17亿元、9.91亿元和13.61亿元，归母净利润分别为1.37亿元、1.82亿元及2.47亿元，EPS分别为0.53元、0.70元、0.96元，维持“买入”评级,给予目标价21元，当前价格分别对应32倍、24倍及18倍PE。

　　风险提示:军品市场开发风险;下游需求不及预期;项目建设不及预期等。