国金证券-公募商品基金专题报告：如何使用基金把握大宗商品行情？-240410

　　商品迎来投资机会

　　宏观层面，美国基本确认利率达到峰值，但由于经济韧性较强、通胀仍较高，降息的时间和力度在短期内仍有可能存在反复，而长期来看存在降息引发二次通胀的可能性，利多黄金和原油。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　事件层面，俄乌和中东地区冲突不断激化，一方面刺激全球避险情绪，推动黄金上涨，另一方面影响原油供给和航线安全，在原本供应已经处于偏紧局面的原油上，再添一把火。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预期黄金和原油仍然具有进一步的上涨空间。

　　公募商品基金是重要配置工具

　　黄金类商品基金是目前国内商品基金中数量最多的，产品数量共20只，合计规模304.56亿元。其中包括7只基金跟踪上海金、7只基金跟踪上海黄金交易所现货SGE黄金9999、2只基金跟踪中证沪港深黄金产业指数、3只基金跟踪伦敦金、1只基金跟踪伦敦金和金矿股混合指数。

　　长期来看，上海金、SGE黄金9999，以及人民币基金的伦敦金之间的相关性极高。SSH黄金股票指数长期来看与黄金现货存在一定正相关，且黄金股指数的波动是黄金现货的1.4倍，但由于股票指数中的权重股存在其他有色金属业务，或黄金下游相关业务，一定程度上影响了股票指数与黄金现货价格之间的相关性。

　　对于黄金股ETF和黄金现货ETF的选择，可以关注黄金股估值和铜价预期这两个重要因素。当黄金股处于低估值时，或当铜价预期上涨时，黄金股ETF的高弹性将会带来更优风报比。

　　能源基金是目前国内商品基金中的第二大类，共有产品11只，合计规模共约67.48亿元。由于我国原油和液化石油气期货合约上市时间较短，同时尚未有天然气合约上市，不具备构建油气类基金投资组合的投资工具，因此目前能源类商品基金主要为QDII基金，共10只，其中5只以标普石油天然气勘探及生产精选行业指数作为业绩基准，其他5只的基准分别为道琼斯美国石油开发与生产指数、标普全球石油净总收益指数、国际原油现货价格、标普能源行业指数、标普高盛原油商品指数。另有一只境内股票型ETF基金，以中证油气产业指数作为业绩基准。

　　从相关性的数据来看，业绩基准以商品价格为主的标的，与国际原油价格表现出了极强的相关性；以油气相关股票作为投资标的的基金，与原油价格波动相关性稍低。原油相比黄金，具有更强的商品和更弱的金融属性，其商品属性会使相关的公司和企业盈利更多地受到地区性供给、需求、产业周期等方面的影响，因此相对黄金股企业，原油行业的股票具有更高的复杂性。我国与全球其他国家和地区在供需的主要矛盾方面存在明显差异，所以南华原油指数与中证油气产业指数与其他全部标的之间的相关性均较弱，而中证油气产业指数引起成分股中包含了航运、焦煤、石化下游相关的股票，进一步削弱了指数与全球油价的相关性。

　　具体标的方面，建议关注华安黄金ETF（518880）、博时黄金ETF（159937）、易方达黄金ETF（159934）、华宝标普油气LOF（162411）、富国标普油气ETF（513350）。

　　CTA策略私募投资机会仍需观察

　　私募基金中的量化CTA策略以商品期货作为主要投资标的，策略表现出较强的交易类策略特征，并不一定会长期持有。但无论从策略逻辑层面，还是从品种集中度方面，CTA策略私募基金均不一定受益于黄金或原油的上涨。并且不同周期、不同逻辑的策略，对不同市场环境的适应性各不相同。但近期逐渐出现商品指数增强策略私募基金产品，值得关注。

　　风险提示

　　货币政策预期变化、地缘政治变化。