财通证券-欧派家居-603833-控本提效盈利改善，零售大家居持续推进-240425

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收227.82亿元，同比增长1.35%，实现归母净利润30.36亿元，同比增长12.92%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单Q4实现营收62.18亿元，同比增长0.11%，实现归母净利润7.26亿元，同比增长4.00%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　零售大家居持续拓展，全年营收稳健增长。分渠道看，2023年公司经销/大宗/直营渠道分别实现收入175.75亿元、35.86亿元、8.29亿元，分别同比0.04%/+2.61%/+17.44%，公司不断迭代零售大家居经营模式，直营渠道收入实现双位数增长，截止2023年末，申请开设欧派零售大家居的城市约800余个，已正常运营的门店约600余个。分产品看，公司厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门分别实现收入70.31亿元、119.49亿元、11.28亿元、13.78亿元，分别同比1.99%/-1.56%/+9.00%/+2.42%，公司对衣柜配套品供应链进行优化调整，配套品收入阶段性有所下降。2023年公司推动全方位营销组织改革，全面重构基于大家居商业模式的欧派各品类零售、整装相关事业部，全年实现营收227.82亿元，同比增长1.35%。

　　控本成效显著，全年毛利率同比+2.55pct。公司2023年毛利率为34.16%（+2.55pct），2023年主要原材料价格处于相对低位，公司通过采购降本等综合措施，毛利率提升显著，公司持续打造多元化、高效完整的韧性供应链管理体系，供应链管理效率提升明显，公司的规模采购优势进一步凸显。费用率方面，2023年期间费用率为18.4%（+1.13pct），其中销售、管理、研发费率分别+1.23pct/+0.21pct/-0.06pct至8.70%/6.15%/4.94%，广告展销费与职工薪酬增长较多下销售费率上行。综合看，2023年净利率达13.28%，同比+1.35pct。展望后续，公司加速推进大家居战略布局，全方位强化大家居业务能力，持续修炼管理内功，明确管理导向，提升管理效率，组织架构优化改革后的积极成效有望持续显现。

　　投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为33.5/37.7/42.5亿元，对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：地产销售下滑风险，原料价格上涨风险，大家居拓展放缓风险