信达证券-食品饮料行业周报：从胖东来动作看零售变革浪潮-240605

　　我们认为胖东来模式的成功对于零售业有重要意义，而此次调改步步高、永辉超市等或只是开始。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前消费趋势更加偏向理性、谨慎，供过于求的时代背景倒逼零售行业进行变革，有望带来新一轮的投资机会。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）投资建议：厂家品牌推荐盐津铺子/劲仔食品/甘源食品，关注好想你；渠道品牌推荐万辰集团/三只松鼠，关注家家悦等。

　　胖东来创办于二十世纪90年代。最初是烟酒店，后续为进一步扩大经营范围，与区域内超市建立“四方联采”，扩大货源并降低采购成本。公司依靠13家门店（11家许昌，2家新乡），2023年公司预估营收超过100亿、利润3-4亿。（23年永辉超市营收786亿，归母净利润-13亿）

　　胖东来的成功之道。1）创始人的经营理念：创始人的经营理念是公司发展的灵魂，也在一定程度上决定了公司未来的高度和格局。结合创始人早期的发展经历，从公司的文化标语、自有品牌中我们可以看到对利他思维的强调，对“自由、爱”的向往。从实践中看，公司将95%的利润分配给员工，能够有力调动员工的工作积极性和合伙人意识。2）富有特色的商业模式：零售行业强调供应链的降本增效、门店的精细化管理和运营，因此往往存在规模效应边际递减的情况，较多零售企业很难实现全国范围内的扩张。由于其利润来源主要来自销售货物的价差、渠道费用等，因此在消费供需环境变化的当下，较难实现跨越周期的成长。胖东来“利他”的经营理念下，能够实现与产业链上下游、顾客、员工的共赢而非博弈，这体现在公司对毛利率的克制、部分产品在价签上标明进货价、保持供应商的合理利润、做自有品牌等举措，依靠渠道的信用背书实现较高的复购率，从而建立竞争壁垒。3）优质的服务体验：线下零售相较于线上的优势在于不可替代的购物场景和消费体验，在门店运营中，公司对于每个品类都有详细的产品说明，比如对于水果的甜度区分；在商场中设置室温的直饮水、母婴室等以满足不同消费者的购物需求。

　　步步高、永辉超市调改或只是开始，零售商&品牌商有望迎来新一轮变革。1）创始人把胖东来定义为“学校”而非“企业”，希望能够将公司的经营理念传递给零售行业。胖东来通过“帮扶”商超，可以大量输出自有品牌，变渠道商为供应商。2）在今年4月公司启动帮扶步步高超市计划。此次调改计划用2～3个月的时间，整改主要分为三个步骤，第一是调整样板店的人员结构和薪酬体系（涨薪50%）；第二是调整体制和经营政策，比如缩短经营时间、不设置过高业绩目标等；第三是调整产品结构和动线，商品加价率需保持合理，商品结构将达到胖东来的90%。据联商网报道，5月份步步高调改门店平均日销133万元，调改之前平均日销为15万元。3）5月底，胖东来调改永辉超市，将对商品结构、品质、价格及卖场布局、动线、环境、服务和员工待遇等进行全面整改。

　　风险因素：食品安全风险、行业竞争加剧