长城证券-钧达股份-002865-N型出货领跑，出海放量在即-240318

　　事件：2024年3月12日公司发布2023年年报，报告期内共实现营业收入186.57亿元，同比增长60.90%；实现归母净利润8.16亿元，同比增长13.77%；实现扣非净利润5.59亿元，同比增长13.34%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4单季度实现营业收入42.77亿元，同比增长2.63%，环比减少13.75%；实现归母净利润-8.23亿元，同比减少368.32%，环比减少220.49%，主要系Q4公司进行了较大规模的P型资产减值所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　N型TOPCon出货高增，技术产能领跑行业。截至2023年末，公司拥有P型PERC电池产能9.5GW，N型TOPCon电池产能约40GW，先进产能充足为公司N型出货提供强支撑，全年公司实现电池产品出货29.96GW（P型9.38GW，N型20.58GW），同比增长179.48%，N型出货行业第一。技术方面，公司N型TOPCon电池“MoNo”系列产品导入LP双插、激光改进、J-Rpoly、霓虹poly、J-STF超密细栅等多项前沿技术，实现量产效率从年初25%左右至年底26%的提升。

　　P型减值轻装上阵，多技术路线全面预研。随着N型优势逐步增大，新技术路线层出不穷，公司对P型PERC电池相关资产计提减值准备8.94亿元，将公司P型PERC设备资产出清，资产结构进一步优化。新技术方面，公司积极与国内外知名院校开展研发合作，就行业前沿的BC、钙钛矿叠层等技术开展技术预研，时刻保持自身行业技术先进性。

　　着眼海外布局全球，筹划H股上市打开融资空间。2023年公司海外销售占比实现从0.29%到约4.69%的大幅增长，随着欧美、中东、东南亚等市场客户的持续开发，目标2024年海外销售占比提升至10%以上。2024年2月6日，公司已递交H股上市申请，有望借助H股资本市场打造国际资本运作平台，赋能出海加速。当前海外优质N型产能较少，需求空间广阔，看好公司N型技术产品优势带来的全球化成长性。

　　投资建议：预计公司2024-2026年实现营收分别为211.83亿元、238.31亿元和266.91亿元，归母净利润分别为10.60亿元、13.08亿元和15.05亿元，同比增长30.0%、23.4%、15.1%。对应EPS分别为4.66、5.75、6.62，当前股价对应的PE倍数分别为16.0X、12.9X、11.2X，给予“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧；产能扩张不及预期；下游需求不及预期；海外政策变动；新技术发展不及预期等