德邦证券-家用电器行业24W12周观点：Mini LED专题，龙头加速推新，品类进入快速渗透期-240324

　　投资要点：

　　Mini LED专题：龙头加速推新，品类进入快速渗透期

　　Mini LED具有高对比度、高亮度、高色彩表现、寿命长、功耗低等优势，在显示领域持续渗透的可行性强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】相比传统LCD技术，Mini LED的局部调光技术可实现更深的黑色和更高的对比度；相比OLED技术，Mini LED的局部调光技术可实现高亮度、高动态对比度、高分辨率、广色域等特点，在与OLED同等性能水平下，MiniLED在寿命和性价比方面有较为明显的优势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　降本驱动下，Mini LED价格下探，性价比优势逐步凸显。2023年10月，小米发布Mini LED电视新品SPro系列，65/75/85英寸定价分别为4499/5999/7999元，分区数量分别为896/1152/1440级，以65英寸为例，小米SPro售价与传统LCD电视价差降至50%左右；2024年3月，小米发布S系列Mini LED电视新品，55/65英寸定价分别为2799/3499元，分区数量分别为308/392级，与小米同尺寸LCD电视相比，价差降至17%左右。TCL子品牌雷鸟陆续发布鹤72024款、鹤6 Pro系列新品，同尺寸价格与小米接近，紧跟小米价格策略。24Q1国产黑电龙头加速布局Mini LED新品，价格持续下探，性价比优势凸显。TCL利用子品牌雷鸟对标小米，TCL、海信新品坚守中高端定位。我们认为，龙头多品牌战略有助于抢占多价格段市场，有望凭借Mini LED实现份额提升。

　　价格下探驱动Mini LED电视快速放量，预计2023年全球占比达到2.4%。根据奥维沃睿预测，2023年全球Mini LED背光电视出货预计达470万台，同比增长约24%，占比约2.4%。国内Mini LED显示技术进入快速渗透阶段。奥维云网（AVC）推总数据显示，2023年中国彩电Mini LED市场零售量渗透率为2.9%，同比+1.8pct，零售额渗透率为9.8%，同比+5.4pct。

　　Mini LED背光模组成本结构分散，降本逻辑清晰，未来持续降本有望进一步降低产品价格带、加速品类渗透。Mini LED背光模组由Mini LED芯片、PCB、驱动IC和其他材料组成。根据行家说公众号，在65英寸1024分区的Mini LED灯板成本中，Mini LED芯片占比约23%、PCB基板占比约38%、驱动IC占比约30%，成本结构分散、降本路径清晰，包括使用高压芯片、异型PCB、增加Mini LED的出光角等优化方案，未来仍有降本空间。

　　总结：Mini LED背光电视仍属于LCD技术路径，相比传统LCD，背光成本增加、面板成本占比降低，有较大技术降本、规模效应降本的空间。TCL、海信、小米等国产品牌积极布局Mini LED背光电视，有望推动供应链成本优化，加速品类渗透，与此同时，国产品牌有望凭借Mini LED背光电视进一步抢占中高端市场份额，产业链上游兆驰股份、芯瑞达、聚飞光电也有望受益。

　　行情数据

　　本周家电板块涨跌幅为-1.9%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别-2.0%/-1.5%/-2.2%/-3.2%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、塑料价格环比上周分别1.86%、+1.26%、+0.41%。

　　本周纺织服装板块涨跌幅-1.16%，其中纺织制造涨跌幅-0.01%，服装家纺涨跌幅1.98%。本周328级棉现货17136元/吨（+0.18%），美棉CotlookA 97美分/磅（-2.81%），内外棉价差-764元/吨（-27.4%）。

　　投资建议

　　看好可选消费修复逻辑，建议把握多条主线：

　　家电：1）中国扫地机品牌在全球产品力优势已在份额提升中持续体现，叠加全球扫地机均处于渗透率提升的早期阶段，建议积极关注石头科技；2）内外需后续不确定情况下，建议布局国内外均有布局、内外需修复均有弹性，且2024下半年基数较低、有望持续加速的标的，建议关注美的集团、海尔智家、石头科技、新宝股份；3）持续看好宠物赛道高景气趋势，建议关注乖宝宠物、中宠股份；4）关注产业链变革带来的3~5年维度全球份额提升+利润率提升逻辑，建议关注海信视像、TCL电子；5）消费修复趋势下，建议关注前期受影响较大的中高端品牌数据修复情况，建议关注新宝股份、倍轻松、科沃斯、极米科技。

　　纺服：22年我国纺织服装出口基数呈现前高后低，23年8月以后进入低基数区间，随着终端动销改善切换至主动补库，出口订单将有望逐月改善。国内服饰消费延续弱复苏趋势，2024下半年低基数效应，有望支撑优质流水兑现与提振板块估值。国内外零售复苏基调下建议把握三条主线：1）把握制造出口链基本面拐点，代工龙头产能规模与经营质量优势领先，业绩稳定性提高估值安全边际，建议关注申洲国际、华利集团。2）公司自身具备Alpha属性或处于品类、客户拓展阶段，β修复下业绩弹性较大标的，建议关注新澳股份、伟星股份、台华新材。3）仍然看好运动服饰中长期成长性与估值修复，建议关注流水增长好于同业且中报盈利能力大幅改善的安踏体育。

　　宠物：宠食贯穿宠物的生命周期，主粮作为最主要的细分品类，存在高复购、高壁垒、持续升级等特点，稀缺优质属性突出。国内：近年来宠物角色定位已升级至家人或者朋友，可以较好满足消费者的“陪伴”等精神需求，宠食市场有望持续扩容。且近年来国产品牌崛起趋势明显，国产品牌在产品端注重创新升级，品牌端加码高端布局，营销端持续投入提升知名度，国产替代趋势料将持续。海外：随着海外客户去库存结束及同期低基，宠食出口有望迎来加速修复，23年10+11月宠食出口金额恢复明显增长，同比+21%。出口加速修复+内销品牌景气延续，建议关注：自主品牌贡献为主，麦富迪+弗列加特保持靓丽表现的乖宝宠物；外销业务修复常态、盈利有望恢复，且自主品牌爵宴等持续靓丽的佩蒂股份；出口业务恢复+品牌调整效果有望逐步显现的中宠股份。

　　风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动；芯片缺货涨价。