华安证券-债市技术面周报（4月第3周）：利率2.25%，该止盈了吗？-240421

　　本周综述：

　　利率新低，4条技术面线索值得关注

　　本周10Y国债收益率创新低至2.25%，债市的偏多因素明显占据压倒性优势，当前的债市技术面存在几条线索值得关注：

　　第一，债市出现“反指”，但本次的止盈压力可能未必如三月初一样大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上个利率跌破2.26%的时点为3月6日，农商行出现单日大额卖出，随后长债出现了约8bp的回调，本周五情况类似，但有几点不同：①当前多个机构同时买入，与3月6日基金买、农商卖、其他机构不参与的“多杀多行情不同”；②税期资金面相对宽松；③供给压力短期也不大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）三点结合，债市可能未必会出现明显的回调压力。

　　第二，10Y国开-国债压缩至低位，利率波段操作难度上升。当前两者6bp的利差较历史低点3bp仍有压缩空间，但240205.IB的借贷量明显回升至285亿元，230210.IB则持续回落，背后隐含着做多老券+借贷新券的利差收窄预期，而另一方面债基久期仍在持续上行，说明多空双方互相博弈，使得低利率、低利差下，波段的操作难度明显加大，后续关注国开债换券时点的新老券利差交易机会。

　　第三，优选债基久期快速拉升，久期策略仍是主流选项。我们分别测算了利率型与信用型债基久期的中位数（含杠杆口径为3.02年与2.43年），进一步地，取今年一季度收益排名前20%的利率型债基进行观测，4月1日至今其久期由3.76年快速拉升至3.98年。

　　第四，债券借贷进一步反映出多空双方的预期差变化。以国债为例，当前老券230026.IB的借贷量明显下滑，而对应新券240004.IB数据并未明显上行，这一现象并不支持多老券空新券这一做窄利差逻辑，可能反映出新券借贷机构同样认为其具备下行基础这一预期；对国开债而言，240205.IB借贷量相对变化较大，背后可能隐含空新券或做窄利差的预期（近3个交易日借贷量由143亿元上升至285亿元）。

　　整体来看，利率新低后债市并未出现明显的利空因素，而农商行的止盈力度触发我们构建的债市反指信号，但债市欠配力度与机构交易格局有所不同，后续利率有望进一步下行至2.20%关口，但短期的交易信号亦不容忽视，后续关注波段交易、利差交易及债券借贷的边际变化。

　　风险提示：

　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差。