财通证券-帝科股份-300842-增发推动产能扩张，巩固N型银浆龙头地位-240401

　　事件：公司公告拟增发2.6亿元用于银浆扩产，产能位于江苏宜兴，包括年产2000吨导电银浆扩建项目和50吨低温导电银浆的研发和生产项目。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2000吨光伏银浆项目总投资为1.5亿元，包括TOPCon及HJT电池用导电银浆生产线，预计建设周期为24个月。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）50吨半导体银浆总投资为2.5亿元，其中约5千万元为此次募集资金，预计形成年产50吨半导体封装用低温导电银浆以及年研发低温导电银浆1,000批次的能力，预计建设周期为36个月。

　　帝科股份是Topcon银浆龙头，2023年市占率超55%：2023年全球topcon电池出货量超120GW，对应topcon银浆需求超1700吨，而帝科股份2023年topcon银浆出货量达1008吨，在topcon市场的市占率超过55%。公司用于HJT电池的低温银浆及银包铜浆料产品性能领先，已经实现大规模量产出货。本次募投项目的实施可以有效满足公司对设备的升级需求，并扩大公司TOPCon电池及HJT电池用导电银浆的产能，提高市场占有率及品牌影响力。

　　此次增发将改善公司财务状况：此次增发可以优化公司资产负债结构，减轻资金需求压力，提高抗风险能力。截至2023年底公司资产负债率为80.2%，资产负债率较高。公司主要原材料银粉售价较高，且向供应商采购银粉需全额预付或较短账期内支付货款，随着公司销售规模扩大，对流动资金需求增多。通过本次发行补充流动资金，能够有效满足公司生产和研发对流动资金的需求，加速未来业务扩张、提高抗风险能力。

　　投资建议：帝科股份是国产TOPCon光伏导电银浆的龙头企业，2024年topcon出货占比将继续提升，加工费更高的leco浆料占比也会提升。随着leco技术迭代，预计公司2024-2026年实现营业收入142.81/180/230亿元，归母净利润6.79/8.53/11.75亿元。对应PE分别为10.44/8.32/6.04倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：产品研发存在不确定性，业务发展不及预期；市场竞争日益加剧，公司竞争力不及预期；主要原材料价格变动，经营业绩不及预期。