中信期货-航运专题报告：宏观、地缘及供需共振，EC期限结构有望转为Contango？-240414

　　巴以冲突背景下EC期现结构转变为Back且月间价差整体走阔。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年12月下旬以来，巴以冲突背景下胡塞武装袭击商船对国际航运市场扰动加剧，短期需求旺季叠加供应难以快速释放推动EC快速上行且扭转了上市以来整体的Contango结构转为Back，且月间价差显著拉升、波动加大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）巴以冲突能否快速解决使得月间价差和期限结构呈现快速变化。经过前期2月以来现货市场整体回落，EC基差显著收窄。4月以来，现货市场运价出现拐点。

　　宏观需求、地缘走势及供给调控或使近月修复为Contango结构。（1）宏观端：全球制造业PMI重返扩张区间，美国经济仍显韧性且或将开启补库。欧元区由于巴黎奥运会或将开启提前补库。（2）地缘端：巴以停战冲突较难落地，伊朗扣押以色列背景船舶及发动袭击，以色列实际遭受影响较小且美国表示不支持以色列还击，但事件仍需进一步关注，亚欧航线商船通行红海比例或将继续下降，且对市场形成一定的情绪端风险溢价支撑。（3）供需端：现货市场运价于3月下旬出现拐点，欧线运量企稳反弹，航司通过调节运力推动市场装载率维持较高水平。5月周度上海-北欧航线运力或将下行，尽管到年末仍有较多的大型船舶交付但实际交付节奏或受到船厂能力约束，5月航运联盟提涨兑现幅度预计较高，市场仍在关注MSK短期在五一能否实现大约1000美元/FEU的提涨。

　　近月期限结构或修复为Contango,5个合约或将形成“M”型走势。因此我们整体认为市场面临宏观需求复苏、地缘支撑偏强和供给相对可控的三重利好，当前SCFIS或已给出近月合约底部，06以后的EC合约估值水平整体抬升，04、06或可修复为Contango结构，甚至8月或将高于6月。EC2412或整体强于EC2410。06合约或可修复至2500点以上，08合约当前来看有望与06接近平水。EC2502前各合约或呈现“M”型走势。

　　风险因素：极端天气、地缘政治事件扰动、供应链突发事件扰动、运力快速交付