天风证券-江河集团-601886-年报点评报告：净利润大幅增长，BIPV业务助推打造第二成长曲线-240328

　　营收稳步提升，净利润实现较快增长

　　公司23年实现营收209.5亿元，同比+16.05%，归母净利润为6.7亿元，同比+36.9%，扣非净利润为6.9亿，同比+142.1%，扣非净利润增速快于归母净利润增速主要系非经常性损益较去年同期减少2.3亿，为-0.2亿元，其中非流动资产处置收益较去年同期减少2.9亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q4单季实现营收68.4亿元，同比+18.8%，归母净利润为2.7亿，同比+567.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　BIPV订单高增长，看好公司国际化业务拓展

　　分业务来看，23年建筑装饰业务实现收入199亿元，同比+16.5%，医疗健康业务收入10.5亿，同比+9.5%，建筑装业务实现较快增长。从新签订单来看，建筑装饰业务新签订单258.4亿元，同比+9.7%，幕墙系统中标额约171.8亿元，同比+21%，室内装饰及设计业务新签订单86.6亿元，同比-7.43%，幕墙订单高增长凸显龙头效应，截至23年末公司在手订单334亿元，为当期收入的1.6倍。同时公司23年累计承接BIPV订单约13.7亿元，同比+60.4%，实现收入7.04亿，同比+309%。湖北浠水BIPV光伏定制化组件柔性生产基地于23年6月份投产，随着BIPV渗透率提升有望助推第二增长曲线。从区域分布来看，公司境内、港澳台及海外分别实现营收158.7、50.9亿，同比+12.3%、+30.0%，其中海外市场营收同比+115.1%，公司成立海外事业部，持续拓展东南亚市场，为澳洲、美洲、中东等地提供幕墙、异型组件的设计及产品出口业务，国际化业务迎来新发展。

　　盈利能力改善明显，现金流大幅好转

　　从毛利率情况来看，建筑装饰、医疗健康业务毛利率分别为16.6%、27.9%，分别同比+0.47pct、+2.11pct，公司综合毛利率为17.2%，同比+0.49pct。费用率同比下滑1.29pct至10.38%，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.28%、5.45%、2.96%、0.7%，分别同比变动-0.01pct、-1.07pct、+0.05pct、-0.26pct，成本管控及费用摊薄效果显著。资产及信用减值为4.1亿元，同比减少0.61亿元，综合来看净利率为3.55%，同比提升0.5pct，盈利能力明显改善。现金流来看，公司23年CFO净额为8.61亿元，同比多流入10.14亿元，经营现金流净额大幅好转，收付现比分别为100.27%、100.07%，分别同比-2.65pct、-7.63pct，总资产周转率为0.75，同比提升0.1次。

　　看好公司BIPV第二成长曲线，维持“买入”评级

　　2023年公司现金分红金额占归母净利润的33.73%，对应股息率为3.3%。我们看好公司异型组件的放量以及幕墙出口业务的稳步增长，预计公司24-26年归母净利润为8.1、9.7、11.7亿元，考虑到可比公司24年平均PE为13倍，我们认可给予公司24年12倍PE，对应目标价8.56元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新业务拓展不及预期，海外经营风险，地产下行压力较大。