五矿期货-螺纹钢周报：成本依然是强约束-240511

　　◆供应端:本周螺纹总产量231万吨，环比-0.5%，同比-15.5%，累计产量4139.9万吨，同比-20.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】长流程产量203万吨，环比-0.6%，同比-18.8%，短流程产量28万吨，环比+0.2%，同比+20.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　本周日均铁水产量234.5万吨/日，较上周环比增加3.8万吨/日，钢铁行业产能利用率持续复苏，符合此前报告中的预期。我们认为未来2周区间内铁水供应继续上升的概率较高。一者是钢铁消费进入年内旺季存在韧性，其次则是钢铁产业启动复产后供应弹性会出现下降。不过另一方面，也需要关注下游承接能力带来的库存积累。假如销售过于凝滞，可能会造成生产计划延期。受劳动节假期影响螺纹钢产量环比略降。我们认为螺纹钢的消费与供应目前并不匹配，预期螺纹钢产量将继续回升。

　　◆需求端：本周螺纹表需262万吨，前值266万吨，环比-1.5%，同比-7.1%，累计需求3848万吨，同比-20.6%。

　　螺纹消费环比回落，目前看可能会稳定在260-280万吨/周区间，虽然存在继续向上修复的空间，但并不会很大。整体上对于2024年房地产以及基建投资方面的钢材需求预期偏向悲观，造成钢材需求缺口的主要因素依然是建筑行业。

　　◆进出口：钢坯03月进口17.6万吨。

　　◆库存：本周螺纹社会库存661万吨，前值680万吨，环比-2.9%，同比-7.7%，厂库223万吨，前值234万吨，环比-4.9%，同比-17.4%。合计库存883，前值915，环比-3.4%，同比-10.4%。

　　供需双弱但需求边际回暖，螺纹钢去库流畅。

　　◆利润:铁水成本3078元/吨，高炉利润-186元/吨，独立电弧炉钢厂平均利润-319元/吨。

　　电炉利润略微回归，高炉利润承压。

　　◆基差：最低仓单基差-120元/吨，基差率-3.4%。

　　◆小结：上周钢材盘面周线收星走势偏弱，黑色系整体上涨驱动力不足，符合此前报告中的预期。我们认为其中的主要原因还是市场对于钢材消费能否消化铁水供应增加预期的担忧。而最直观反应这一担忧的变化，则是钢厂利润在本周的继续下降。这也符合此前报告中“钢材消费虽然仍在持续复苏，但依然难以支撑当前估值，因此钢厂利润或将被长期挤压”这一判断。整体而言，通过钢厂利润的变化我们认为成本驱动逻辑依然在影响钢材价格，只是由于炉料价格震荡导致驱动效果并不显著。而对于铁矿石的价格变化，我们则认为在铁水上升周期中看空是不明智的。虽然市场存在提前交易铁水产量见顶的可能性，但是就目前而言铁水供应数据较240万吨/日的预期值依然存在上升空间。因此，对于近期盘面的预期是偏强震荡，可在形态下沿尝试建立多单。此外，需要密切关注钢材需求快速走弱的可能性以规避风险。风险：钢铁出口遭制裁、铁水产量未如预期中回升等。