民生证券-朗姿股份-002612-2023年年报点评：23年收入同比+24.4%，盈利能力持续提升-240423

　　事件概述：4月22日，朗姿股份发布2023年年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，实现营业收入51.45亿元，同比+24.41%；实现归母净利润2.25亿元，同比+953.37%；实现扣非归母净利润1.96亿元，同比+16845.56%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23Q4，实现营收14.52亿元，同比+19.57%；归母净利润为0.31亿元，扣非归母净利润为0.21亿元，扭亏为盈。

　　2023年收入同比+24.41%，女装业务与医美业务贡献主要增量。分行业看，2023年，时尚女装实现营收19.84亿元，同比+29.27%；绿色婴童实现营收9.75亿元，同比+11.13%；医疗美容实现营收21.27亿元，同比+27.75%。其中，医美业务按业务类型看，手术类医疗美容实现收入3.47亿元，同比-3.0%，非手术类医疗美容实现收入17.80亿元，同比+36.2%，占医美营收比例同比+5.18 pct至83.69%。按品牌分类看，米兰柏羽、高一生、晶肤医美、韩辰医美、武汉五洲分别实现营收10.11、1.52、4.05、3.41、2.18亿元，分别同比+29.2%、+27.6%、+30.8%、+25.2%、+20.6%，占医美营收的比例为47.6%、7.1%、19.0%、16.0%、10.3%。24年3月，公司完成郑州集美控股权收购，剩余少数股东股权收购正在推进中，公司的医美机构家数增长为39家。根据公司公告及投资者交流纪要，23Q4，时尚女装、绿色婴童，医疗美容业务分别实现营收6.08、2.55、5.38亿元，分别同比+40.2%、+8.8%、+58.8%。

　　控费能力优秀，盈利能力持续提升。①毛利率端：2023年，毛利率为57.44%，同比-0.07 pct，其中，时尚女装、绿色婴童、医疗美容业务的毛利率分别为60.17%、60.66%、53.15%。23Q4，毛利率为57.10%，同比-0.72 pct。②费率端：2023年，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为41.16%、8.11%、1.86%、1.66%，同比-1.25、-0.43、-1.14、-0.67 pct，费率端的降低主要系收入端快速增长的摊薄作用；23Q4，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为41.79%、8.36%、1.88%、1.37%，分别同比-0.19、+0.71、-0.75、-1.03 pct。③净利率端：2023年，净利率为4.90%，同比+4.01 pct；23Q4，净利率为2.80%，同比+1.96 pct，盈利能力不断提升。

　　从衣美到颜美，聚焦三大业务板块持续深耕。①时尚女装：线下多品牌矩阵差异化布局，线上销售渠道收入快速增长。截至23年末，女装业务共有599家店铺，线上渠道收入7.39亿元，同比+45.3%，女装业务打通线上线下融合渠道，稳固行业领先地位。②医疗美容：内涵式积累+外延式增长，助力规模增长与盈利能力持续提升。内涵式积累方面：截至24年3月，公司拥有医美机构39家，包括米兰柏羽（4家）、晶肤医美（30家）、韩辰医美（2家）、高一生（1家）、武汉五洲（1家）与郑州集美。公司已完成武汉五洲与武汉韩辰的收购，武汉五洲和武汉韩辰于23年三季度纳入合并报表范围，24年3月完成郑州集美控股权的收购，剩余少数股权收购仍在推进中。老机构的盈利能力不断改善，新机构和次新机构收入规模持续上升。外延式增长方面：截至2023年末，先后设立7支医美并购基金，基金整体规模达28.37亿元，通过基金的专业化收购和孵化医美标的，推动医美业务规模持续提升。③绿色婴童：韩国婴童业务地位稳固，国内婴童业务加速发展。国内婴童方面，将主推品牌从“阿卡邦”调整为“ETTOI爱多娃”高端童装品牌，多渠道推广树立品牌形象，发展“新零售”销售渠道。此外，公司2023年度利润分配方案为：以截至23年末的总股本为基数，拟向全体股东每10股派发现金股利4.5元（含税），共分配利润1.99亿元，现金分红比例为88.46%。

　　投资建议：预计2024-2026年公司实现营业收入59.93、68.33、75.86亿元，分别同比+16.5%、+14.0%、+11.0%；归母净利润分别为3.09、3.80与4.43亿元，同比+37.3%、+22.8%与+16.7%，对应PE为23/19/16倍，维持“推荐“评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化；医疗事故风险等。