中金财富期货-策略周报（2024年第2期）-240115

　　周度投资视点

　　宏观策略：从目前的经济数据看，经济仍相对低迷，因此我们认为当前的工业品市场反弹，缺乏相应的宏观基础。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而对于美联储的降息预期，我们认为目前市场依然偏于乐观。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）因此对于工业品而言，注意追高的风险。

　　股指期货：预计蓝筹指数下行空间有限，尤其是底线思维下经济预期修复，上证50和沪深300的相对更为强势，中小类指数补跌的特征更为明显。但是整体看，目前指数处在中期的底部，向下空间有限。

　　铜：全球最大产铜国智利铜矿产量环比减少逾2万吨，同比减少2.3%，产量处于数年低位，减量主要来自智利国家铜业（Codelco），11月产量同比减少16%。此外，第一量子旗下巴拿马铜矿仍处于停产状态，构成主要供应扰动。国内产量维持高位，进口增量边际回升，供应格局趋稳。进入年末，下游需求端表现低迷，企业受资金两控问题采买减少，加之北方地区因天气、环保原因，总体格局上“淡季更淡”，且据调研多家企业对未来订单水平呈现悲观态度。铜价来自宏观和供需面的压力阶段加大，而供应扰动的存在和低库存使得铜价在回调后仍有较强支撑。

　　锌：海外锌矿关闭规模持续扩大，国内由于天气与转冷，北方矿山开工将逐步降低，国内矿产量进入季节性淡季直至明年二季度回升，供应整体趋紧逻辑不变。河南、陕西等地部分炼厂复产及年底提产带来预期外的增量，因市场进口及部分到货，全国社会库存继续小幅回升，但广东市场缺货严重。而LME库存有明显去库超3万吨。国内锌锭产量高于预期，国内消费端支撑力度不足，维持震荡思路。

　　钢材：上周原料价格由强转弱，铁矿引领黑色品种下跌。目前冬储进程已过半，钢厂原料库存脱离低位，原料社库库存也持续增高，钢厂节前补库需求在不断减弱。我们认为目前宏观强预期正在逐步修正，我们认为短期市场走势仍将较弱。

　　原油：我们认为，原油将长期受限产调控和宏观衰退双主线逻辑主导，即供应决定地板，需求决定天花板，这一观点已经在近年来油价走势上多次得到验证。前些年市场经常受一致性预期主导产生极端行情，然而当前诸多影响因素相互制衡，且难以形成一边倒的局面，缺乏单一强势的决定性逻辑。未来原油市场主要变数仍集中在供应端，在供应不发生重大变故的前提下，需求端将遵循中间强、两头弱的季节性规律，供需平衡结果在一季度累库到三季度去库之间过渡。

　　橡胶：天然橡胶上游供应端具有鲜明的农产品属性，下游需求端具有经典的工业品属性。因而天然橡胶是一个客观规律性很强的品种，中国橡胶期货市场呈现出明显的两边高、中间低行情，大周期上则继续维持在历史底部运行。现阶段天然橡胶市场形势来看，供强需弱的格局暂未得到实质性改善，仍缺乏趋势性上涨驱动。展望后市，在正常年景的前提下，预计天然橡胶走势仍将基本符合供需的季节性特点，主要风险是厄尔尼诺对东南亚产区天气的影响。

　　油脂油料：巴西降雨天气缓解市场对大豆减产的担忧，包括阿根廷在内的南美其他国家大豆产量前景保持乐观，全球大豆供应将继续保持宽松局面。CBOT大豆期货市场承压回落，不断向下调整以适应新的供需平衡。在迫近成本区间后，低位支撑力有望提升。每年2、3月为南美大豆生长关键阶段，天气炒作情绪随时可能卷土重来。由于国内豆粕市场承接了本轮美豆下跌的主要压力，马来西亚棕榈油库存回落提升了棕榈油市场的抗跌性，这些外部因素在一定程度上强化了国内豆类市场油强粕弱的分化特征。整体来看，南美天气仍是近期国内外豆类市场交易的重点，如缺少新的利空因素打压，国内油脂市场震荡回升的概率也将增加，但豆粕和菜粕市场仍受制于南美供应压力，市场仍缺少止跌动力。豆一期货市场在现货低迷和进口大豆连续下跌的弱势拖累下保持跌势，短期走势仍不乐观。