民生证券-盐湖股份-000792-2023年半年报点评：钾锂价格下滑拖累业绩，Q2锂盐出货大幅改善-230906

　　事件：公司发布2023年半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（1）2023H1公司实现营收99.56亿元，同比下降42.47%，归母净利润50.98亿元，同比下降44.33%；扣非归母净利50.45亿元，同比下降44.67%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（2）2023Q2实现营收52.49亿元，同比下降45.81%，环比增长11.53%，归母净利润28.72亿元，同比下降49.26%，环比增长29.08%，扣非归母净利28.34亿元，同比下降49.73%，环比增长28.24%。

　　碳酸锂：Q2出货环比大幅改善，盐湖提锂成本优势显著。2023H1，1）量：公司碳酸锂产销1.41和1.50万吨，同比-7.56%和-0.03%，其中Q2公司通过线上拍卖等方式加大销售力度，实现产销0.78和1.36万吨，环比+23.81%和+871.43%，出货大幅改善；2）价：碳酸锂单吨售价（不含税）22.4万元，同比下降35.1%，主要由于锂价下跌；3）本：单吨成本3.8万元，相对2022年上升0.7万元，盐湖提锂成本优势仍然显著；4）利：单吨毛利18.6万元，同比下降41.8%，单吨净利约13.1万元，同比下降46.8%。

　　氯化钾：量价双弱，拖累钾肥业绩。根据海关数据，2023H1我国钾肥进口同比+28.6%，冲击国内市场，叠加需求端下游开工较弱，国内外钾肥价格下滑。2023H1，1）量：公司氯化钾产销203.75和213.77万吨，同比-22.82%和27.78%，其中Q2产销103.94和88.95万吨，环比变化+4.14%和-28.74%；2）价：单吨售价（不含税）2913元，同比-19.1%，展望下半年，中国钾肥大合同价已签订，2023年9月国内钾肥价格止跌反弹，钾肥业务有望贡献稳定业绩；3）本：单吨成本789元，同比增加15.6%；4）利：单吨毛利2124元，同比下降27.3%。

　　核心看点：成本优势+产能扩张，盐湖龙头护城河深厚。1）锂：子公司蓝科锂业不断优化提锂工艺及设备，提高锂回收率，夯实盐湖提锂成本优势；公司锂盐产能已形成“1+2+3+4”布局，目前在产产能3万吨，与比亚迪合作的3万吨锂盐项目正在中试，新建的4万吨锂盐一体化项目（2万吨电池级碳酸锂+2万吨氯化锂）已完成所有立项审批手续，预计2024年年底投产。在行业格局迎来转变，锂价中枢逐步下移趋势下，盐湖提锂成本优势+产能扩张构筑盐湖龙头核心竞争力。2）钾肥：公司目前氯化钾产能500万吨，国内排名第一，承担国家粮食安全保供重任，近年来我国钾肥进口量约700-900万吨，在粮食安全愈发重要的背景下，钾肥业务有望为公司贡献稳定业绩。

　　投资建议：在行业格局迎来逆转，锂价中枢下移趋势下，盐湖提锂成本优势更加凸显，公司锂盐产能加速扩张，钾肥业务基本盘稳固，我们预计公司2023-2025年归母净利为90.5、87.1和90.5亿元，对应9月5日收盘价的PE为11、11和11倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：锂价大幅下滑，钾肥供给超预期增加，扩产项目进度不及预期。