东吴证券-商贸零售行业跟踪周报：商社行业三季报总结，需求端承压静待后续刺激催化，优选“两低一强一硬”标的-241104

　　投资要点（文中“本周”指2024-10-28至2024-11-3）

　　整体上看，内需仍然承压：2024Q3，线下零售行业上市公司营收的同比下滑幅度较2024H1增大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】黄金珠宝公司因金价较高，终端动销较弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）酒店行业量价均承压，商旅需求不振。免税受奢侈品整体消费意愿&日本奢侈品消费虹吸影响承压。医美整体市场受经济环境和消费意愿影响承压。大宗供应链行业重点公司受下游需求承压影响，营收有所下滑。

　　随国补等一系列刺激政策，内需有望得到修复：9月社零总额同比增速高于wind一致预测，也是最近一年以来超预期幅度最大的单月。这主要受益于各地开启的以旧换新等国补政策。看好后续补贴政策落地进一步刺激消费需求恢复。

　　推荐基本面&供需关系强的消费品出口&教育赛道：

　　①出口：行业重点公司收入增速均在30%以上表现亮眼，反映行业整体景气度较高，但运费和汇率影响部分上市公司短期盈利。我们看好中国优质供应链出海的大趋势，也建议关注部分短期业绩受宏观变量影响，估值较低的公司的投资机会。推荐盈利能力较硬的核心资产：安克创新、小商品城等；推荐低位优质标的：名创优品、致欧科技等。

　　②教育：旺季兑现较好业绩，行业格局持续改善。2024年Q3大多对应教培公司的暑假，暑假是班课培训的旺季，教培公司如新东方，好未来，豆神教育和昂立教育等在Q3均取得了较好的业绩兑现。教培行业是目前消费板块中需求较强的行业，政策现在趋于稳定，行业虽然有新进入者，但相较于“双减前”，竞争格局仍然较好，目前主要公司对应2024年PE平均在20-25倍不等，仍维持推荐。

　　推荐估值低、现金流&经营壁垒较硬的黄金珠宝：2024年Q3黄金珠宝公司普遍业绩较弱，主要因为金价处于高位，终端消费较弱，使得加盟商拿货意愿较弱，且出现了品牌商降低品牌使用费，或直接补贴加盟商的情况，使得毛利率也受到了一定的影响，在收入下滑的同时，部分公司利润下滑更多，单Q3业绩大多下滑区间在-20%至-50%不等。因此我们下调了大部分黄金珠宝公司全年业绩，下调后对应的2024年PE在10-12倍不等，处于历史相对偏低的区间，仍维持推荐。

　　推荐经营壁垒较硬的景区、OTA平台：2024Q3高基数下天气扰动，财务表现分化，关注出行淡季时间催化机会。全国铁路/民航运送旅客量、2024Q3分别为12.4/2.0亿人，同比+7%/12%，高铁增速环比下滑，民航维持高增，居民出行意愿依然高位景气。核心景区上市公司普遍面临高基数下滑情况；利润拖累项主要为营收下滑、税负减免退出、景区运营成本上升。后续建议关注事件性驱动交易机会。建议关注携程集团、同程旅行等OTA平台。

　　总结：看好后续补贴和刺激政策进一步促进消费复苏。建议优选“两低一强一硬”的消费品投资赛道和标的。①“两低”指位置低、估值低：建议关注黄金珠宝赛道，推荐老凤祥等。②“一强”指基本面&供需关系强，建议关注消费品出口&教育赛道，推荐小商品城、安克创新、名创优品、学大教育等。③“一硬”指现金流&经营壁垒硬，建议关注景区赛道&黄金珠宝领域，推荐老凤祥等。

　　风险提示：消费需求波动，行业竞争加剧，地缘影响出口等。