东方证券-新能源汽车产业链行业央国企改革专题研究：国企改革进入关键阶段，优质企业有望脱颖而出-240318

　　央国企战略布局资源属性较强的正极环节，构建自主可控的新能源汽车产业供应链体系。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于新能源汽车产业链条较长，涉及环节多，因此解决供应链短板将成为发展的重点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）核心材料中镍、钴、锂等资源决定了产业链命脉，因此我们看到较多国有资本战略布局正极材料环节，当升科技、厦钨新能、长远锂科、振华新材等正极公司均为央国企背景。这些央国企科技型企业，因其本身的行业领导地位以及科研投入的资本实力，在国家推动科技创新、促进行业技术进步的进程中被寄予厚望，也是新一轮国企改革关注的焦点。

　　指标考核体系升级优化，国企经营质量具备优势。2023年的“一利五率”考核体系正推动央国企持续提升经营质量。从资产结构上看，正极上市央国企资产负债率稳步下降，且相比民企资产负债率更低。从现金流表现上看，正极上市央国企营业现金比率总体呈现趋势改善，且相比民企资产略高。从研发投入上看，正极上市央国企研发费用占比相比民企资产更高。从盈利能力上看，正极上市央国企利润波动相比民营企业更小，净资产收益率的波动也比民营企业更小。因此国资背景的当升科技、长远锂科、厦钨新能和振华新材均处于行业前列，整体份额也较为稳定。

　　推动国企混改和科改示范行动，当升科技持续提升竞争力。当升科技不断推动多个管理模块运行机制的变革，从产品看，公司继承了大型研究院所的科研能力，公司研发费用率常年维持在4%以上，略高于同行业水平，在新产品研发和海外高端市场的拓展上均处于行业领先水平；从盈利水平看，除2019年并购影响外，公司的利润保持了稳健增长，同时毛利率水平一直领先行业其他公司。当升科技在企业战略、公司治理、薪酬体系、绩效考核、科技创新等各个管理模块的运行机制不断进行变革，并成功将改革成果转换为公司行业地位的稳固提升和经营质量稳健增长。

　　投资建议与投资标的

　　正极材料属于锂电池关键的四大材料之一，目前受益于国内完善的产业链配套以及较低的成本，全球正极材料产能及份额不断由日韩向中国转移，未来中国企业有望承接全球最广阔的正极材料市场；且由于三元材料上游是钴、镍、锂等核心金属，供应链的自主可控重要性不言而喻，因此央国企正极材料上市公司的战略地位将得到继续提升。经历过去四十余年的国企改革，当下国企改革进入了关键阶段，央国企正极公司未来有望继续通过积极推进不同方案的混改来提升公司在研发、管理、经营水平等多维度的竞争力，成长为新能源领域具备竞争力的大市值公司。建议关注积极探索国改、海外占比较高的当升科技(300073，买入)。

　　风险提示

　　新能源汽车销量不达预期；供给释放提速，竞争超预期；原材料价格波动等风险。