交银国际-吉利汽车-0175.HK-销量增长和毛利率改善带动核心净利润超预期，维持买入-240320

　　毛利率改善超预期，核心净利润较预期强劲。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】吉利2023年收入同比增21.1%至1,792亿元（人民币，下同），净利润同比小幅增长1%至53亿元，核心净利润59.6亿，较市场和我们预期高22/24%，主要是由于2023下半年毛利率改善明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023下半年收入较上半年增长44.9%，销量增长带来的规模效应明显，下半年毛利率15.9%较上半年14.4%环比改善。2023年毛利率15.3%较2022年同比改善1.2百分点。2023年吉利全品牌有多款新车投放市场，导致销售/行政费用同比增长43.8%/16.8%，两者占收入比例环比上升0.8百分点至13.8%。2023年总销量同比增长17.7%至168.7万辆，其中新能源汽车销量同比增长48.3%，出口销量也表现亮丽，同比增长38.3%，占比也从去年的13.8%提升到2023年的16%。吉利2024年销量目标190万辆较2023年增长13%。

　　新能源+出口进一步提速。我們預計吉利2024年新能源汽车和出口步伐將會提速。吉利2024年前2个月销量同比增55.2%，其中新能源纯电/插混分别为5.6/4.3万辆，同比分别+90.4%/+1561.7%，新能源汽车渗透率30%。2月份虽受春节影响，出口占总销量比例达22%。虽然我们预期行业价格战今年会更为激烈，但是我们预期吉利的3个主力品牌吉利、领克及极氪新车周期有望支持销量增长。其中高端品牌极氪1-2月共交付20,047辆，同比增长134%，新款极氪001不可退大定订单已破2万台。同时极氪在阿联酋、沙特、卡塔尔及巴林举行媒体发布会以及试驾活动，为出口中东市场市场做准备。

　　维持买入，上调盈利预测。我们将2024年的盈利预测上调12.8%，以反映新能源汽车销量和出口提速。維持目标价12.50港元，基于2024年市盈率17.8倍，与五年平均水平一致。2024年吉利新能源转型持续加速，新产品周期加上出海助力销量增长。维持买入评级