华安证券-天赐材料-002709-电解液韧性依旧，电池用胶放量在即-240605

　　主要观点：

　　公司发布2023年度业绩报告

　　公司23年实现营收154.05亿元，同减31%；归母净利润18.91亿元，同减67%，扣非后归母净利18.24亿元，同减67%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4公司实现营收32.81亿元，同减44%，归母净利润1.39亿元，同减90%，扣非后归母净利1.14亿元，同减91%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23年下半年碳酸锂价格大幅波动，公司大额计提存货减值1.81亿元，且电解液盈利空间压缩致公司承压。

　　电解液销量稳定增长，24年有望底部回暖

　　23年公司锂离子电池材料业务实现营收141.04亿元，毛利率25.26%，头部地位叠加一体化布局保证公司盈利能力。2023年公司电解液销量共计39.6万吨，同比增长24%，其中Q4出货约11万吨，单吨净利约0.25万元/吨。我们认为，24年上半年电解液板块仍将磨底，下半年有望逐步回暖，预计24年公司电解液出货50万吨，单吨净利0.27万元/吨。

　　日化材料增长稳定，粘结剂结构胶有望成为新盈利点

　　2023年全年公司日化材料实现销量10.87万吨，同增12%；23年全年实现营收10.17亿元，同减10.43%；22年下半年公司正式进入锂电池正负极粘结剂及电池用胶业务，目前已形成批量销售并初具市场规模，结构胶的部分主要以东莞腾威的产品体系为主快速上量中。此外，公司计划在清远以及九江做相应产能的升级，电解液盈利承压的同时公司发展新盈利点，周期兜底能力有望加强。

　　投资建议

　　公司作为头部，下行周期仍有盈利相对优势，预计公司24/25年电解液分别实现出货47/53万吨，单吨净利为0.27/0.3万元/吨，公司总体归母净利分别为13/19亿元，对应PE30X/20X。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动；产能扩张不及预期；储能发展不及预期