交银国际-理想汽车-2015.HK-下调销量预测，但股价过度反映，维持买入-240524

　　下调销量和利润预测，以反映低于预期的销量和产品结构的改变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】理想汽车的1季度业绩低于预期，同时管理层宣布纯电车型推迟到明年发布。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）因此我们将2024年和2025年的销量预测分别下调了15%和35%，主要是考虑到纯电动车型推迟推出、L7/L8/L9改款车型在市场竞争加剧下需求回升较为疲软，和L6销量增加带来的稀释效应。我们最新的2024年销量预测为48.4万台，较公司指引的56-64万台略低。另外由于L6占比较高，而L8/L9较高价车型销量回升较慢，有可能对毛利率有负面影响。但从另一方面，理想的组织结构调整和资源优化可以节省一些开支。我们预计2024年的净利润为83亿元（人民币，下同）。

　　销量回升是扭转颓势的关键。尽管理想尚未调整全年销量指引，但我们认为买方2024年销量预测较公司低。我们认为L6发布后的表现是市场和公司重新评估汽车销量拐点的指标，也是理想汽车重拾盈利势头和投资者信心的关键，尤其是纯电车型推迟到明年发布令L系列订单势头的改善变得更为重要。我们从渠道了解到的订单来看，目前L6占据了50%左右。L8和L9的订单量相对较少，4月下旬到5月中旬的周订单在7000-8000台，相对稳定。订单的可持续性和L8/L9的订单量回升将有助支持股价反弹。理想在5月开始针对L7/L8/L9推出多项限时购车权益，有望刺激高价车型销量。

　　下调目标价至120.34港元；股价过度反映，维持买入。今年以来，理想股价已回调~50%以上，我们认为足以抵消部分基本面的负面影响。理想目前2024年市销率为1倍（同行为1.1-1.3倍），而理想2季度月平均交付约3万台，现金989亿元，毛利率~20%，均依然要优于同业。我们认为投资者可能会开始重新考虑理想在未来几个月出现更多积极信号（如订单按月改善等）的可能性。我们根据收入和利润的调整，基于2024年市销率1.5倍，下调目标价至120.34港元/30.9美元（原192.8港元/49.1美元（LIUS））。