国信证券-宏观经济专题研究：中央银行吞吐国债的影响与意义，“体”与“用”，“新锚”之辩-240515

　　中央金融工作会议提出，“要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这意味着央行投放资金的方式发生重大转变，引发广泛关注与联想。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）那么，应该如何理解这一变化？央行重启国债买卖，可能出于三方面考虑：

　　技术层面上，作为流动性投放的新“锚”，公开市场吞吐国债将部分替代（升）降准，有望缓解银行息差压力，并起到疏通基础货币传导，更好“均匀补水”的作用。作为一种常规货币政策操作工具，买卖国债不会改变央行的政策操作目标，短期对市场的影响较为中性，而未来准备金率调整将更加侧重于信号意义。

　　中期看，央行吞吐国债的根本目的在于推动人民币向“强大的货币”迈进。目前“外汇占款”仍占据央行资产的“半壁江山”，买卖国债可以优化央行资产负债结构，增加国家信用在资产端的比重，进而将人民币发行的“锚”从外汇储备转为国家信用。

　　同时也要看到，以美元为代表的主要货币“信用化进程”是在过去数十年“和平与发展”的总体基调下完成的。近年来，随着百年未有之大变局加速演变，出现了“其他货币对美元贬值、美元对黄金贬值”的新现象，背后的原因值得深入观察与思考。

　　进一步拉长视角，未来宏观政策或以财政货币的深度联动为基本特征。买卖国债将成为两者联动的“锚”：一方面，货币政策潜能将得到大幅加强，必要时吞吐国债可以作为应急工具提供大额流动性并管理利率曲线；另一方面，积极财政政策、财税体制改革和债务风险化解也将得到适宜的资金保障。

　　风险提示：海外市场动荡，海外经济进入衰退。