中航证券-铂力特-688333-2023年报点评：新质生产力代表，业绩高速增长-240403

　　业绩概要:2023年公司实现营业收入12.3亿元(+34.2%)，实现归母净利润1.42亿元(+78.1%)，对应EPS为0.89元，扣非归母净利润1.06亿元(+255%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2023Q4公司实现营业收入4.91亿元(同比+23.4%，环比+62.0%)，实现归母净利润1.03亿元(同比+1.5%，环比+397%)，扣非归母净利润0.91亿元(同比+13.8%，环比+576%);

　　增材制造行业稳步向前: 2023年增材制造在部分领域需求受到下游调整影响，相关企业业绩出现了波动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但消费电子、汽车模具以及商业航天等领域的订单快速增长，一定程度上平抑了需求的波动。在价格层面，随着越来越多的增材制造设备企业的出现，行业的设备价格有所下降，但头部企业凭借自身技术积累和效率提升降低成本，同时加速国产化零部件的替代，从而保持了较为稳定的营收增长和利润增速;

　　交付节奏有所影响，积极布局出海:从营收角度，分产品来看，公司定制化产品业务收入6.28亿元(+34.5%)，主要系下游领域拓展以及公司产能爬坡所致;设备业务收入5.29亿元(+26.5%)，设备销量242台(+42.4%)，设备均价为218.5万/台(-11.1%)，随着行业竞争加剧及产品结构影响，设备价格有所下降;打印原材料收入0.64亿元(+99.0%)，我们判断主要系粉末收入基数较低且公司采取搭配销售的策略，客户接受度较高。分终端领域来看,航空航天领域受到下游调整影响,收入增速由2022年的102%下降到2023年的8.3%;工业领域保持高增，实现收入4.60亿元(+91.4%)，推测是由于在新的工业领域开拓客户所致。在国内部分领域增长放缓、竞争加剧的背景下，公司积极布局境外市场，2023年海外业务保持高增5109万元(+118%);

　　产品盈利性有所承压,结构有所调整:从分产品盈利角度来看，定制化产品、打印设备、打印原材料的毛利率分别为49.6%/50.6%/34.3%,同比下降9.1pcts/0.6pcts/4.7pcts,我们判断，盈利能力下滑的主要原因是行业竞争加剧以及产品结构调整;分领域来看，航空航天领域，重新审价及需求低迷的背景下，毛利率有所承压(-3.5pcts)，工业领域毛利率有所下降(-6.0pcts)，主要系行业竞争加剧以及产品结构有所变化;

　　财务数据:公司经营活动现金流净额-1.3亿元，主要系公司经营规模扩大、支付职工薪酬、税费以及代缴股权激励所得税增加所致;公司筹资现金流大幅增加，主要系公司完成定向增发股票募集资金所致;财务费用增加150%，主要系公司投入产能建设，借款增加所致;在建工程、无形资产大幅增加106.6%、91.6%，体现出公司产能建设加速;

　　项目加速建设，产能增速较快:2024年3月15日，铂力特三期C地块、D地块举行开工仪式，至此三期所有地块均已开工建设，标志着公司产能建设达到高峰，三期项目主要用于研发中心、设备制造车间以及其他配套设施。四期项目也于2023年5月开工建设，主要用于粉末生产、定制化产品生产等，是增材制造从定制化研制向产业化应用的转变。公司现有激光头1610余个，较2023年年中增加近200个，增速较快;新质生产力代表，新兴产业大显神威:

　　增材制造是对现有生产模式的颠覆式创新，在众多高精尖领域发挥重要作用，具有性能好、成本低、效率适中、适应性强等优势，是新时代的新质生产力――在低空经济中，3D打印制造的卡钳可以帮助eVTOL飞行器减轻重量，提升续航能力;在商业航天中，3D打印制造的游机身部和火箭发动机部件可以帮助火箭加快散热、提升性能，降低综合成本。我们判断增材制造将在未来新兴制造业中发挥不可替代的作用;

　　投资建议:增材制造作为新质生产力的代表，在高端制造业中占据重要地位，公司作为行业内头部企业，将充分享受新工艺在各个领域快速渗透的红利，业绩持续高增。我们预计2024-2026年，公司实现营业收入18.5亿元、25.6亿元、35.9亿元，同比增长50%、39%、40%，实现归母净利润3.1亿元、4.9亿元、7.0亿元，同比增长121%、57%、43%，对应PE为49X、31X、22X，维持“买入”评级。

　　风险提示:市场供需变动、行业竞争加剧、海外进出口政策带来的毛利率波动风险、项目建设不及预期、国产化零部件替代不及预期、下游推广不及预期等风险