德邦证券-嘉必优-688089-业绩短期承压，筹划重组寻协同-241031

　　事件：嘉必优发布2024年三季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1-3公司实现营业收入3.87亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同比+19.19%；实现归母净利润0.84亿元，同比+38.86%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比+59.71%。24Q3单季度公司实现营业收入1.26亿元，同比+0.20%；实现归母净利润0.16亿元，同比-37.42%；实现扣非归母净利润0.13亿元，同比-31.24%。

　　客户结构影响业绩，盈利能力短期承压。（1）公司2024Q1-3/单Q3毛利率分别同比-1.4/-6.4pct至39.8%/35.0%，公司毛利率主要受到产品结构及客户结构变化的影响，国内及海外市场分产品看，毛利率在单季度没有明显变化；但海外市场整体毛利率水平更高，海外收入占比的下滑导致公司整体毛利率有所下滑。（2）费用端来看，公司单Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/6.8%/9.8%/1.2%，分别同比-0.3/-1.7/+1.6/+0.8pct，公司整体费控较稳定。综合来看，公司2024Q1-3/单Q3归母净利率分别同比+3.1/-7.6pct至21.7%/12.7%，短期盈利能力受客户结构变化影响有所承压。

　　筹划资产重组寻协同，HMO新业务贡献可期。（1）公司28日发布公告，筹划以发行股份及支付现金方式购买上海欧易生物医学科技有限公司控制权（65%股权），同时拟募集配套资金。欧易生物成立于2009年，是致力于为生命科学研究提供多组学技术服务的检测机构，产品涵盖基因组学、转录组学、蛋白质组学、代谢组学、生物信息学以及临床基因检测，目前已成为拥有晶准生物、鹿明生物、青岛欧易三家全资子公司，600名以上员工的生物科技领域集团型企业。嘉必优已完成细胞多组学研究平台搭建，平台集功效开发、应用支持、靶点发现、高效选品、AI配方于一体，通过多组学技术为深入挖掘燕窝酸产品（SA）的功效表现提供技术支持。此次交易若落地，二者有望形成较强协同效应。（2）三季度公司合成生物学新产品2’-FL经卫健委审查通过并取得生产许可证，目前正在进行生产线的最后调试、产品定型及配合客户进行配方注册的工作，未来业绩弹性有望进一步释放。

　　投资建议：我们根据公司业绩报告调整盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业收入5.26/6.34/7.44亿元，分别同比+18.5%/+20.6%/+17.4%；实现归母净利润1.19/1.48/1.77亿元，分别同比+30.0%/+24.9%/+19.6%，10月28日收盘价对应PE分别为30X/24X/20X，维持“买入”评级。

　　风险提示：新国标注册进度不及预期，食品安全风险，原材料上涨风险，海外客户拓展低于预期等。