浙商证券-食饮行业周报（2024年4月第2期）：看好茅台Q1开门红，推荐零食赛道财报机会-240412

　　报告导读

　　食饮观点：看好茅台Q1开门红，继续看好春节动销超预期下的白酒年报季报业绩确定性；食品当前关注出海+景气持续且年季报超预期的配置机会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　白酒板块：看好茅台Q1开门红，我们看好春节动销超预期下的白酒年报季报业绩确定性：①兼顾基本面思维和交易思维，底部位置首推白酒板块两大龙头，主推贵州茅台/五粮液；②同时推荐春节回款动销较优、24年业绩确定性强的标的，推荐古井贡酒/山西汾酒/迎驾贡酒/今世缘/泸州老窖；③另关注高成长性&年报季报潜在催化标的，关注老白干酒/伊力特/珍酒李渡。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　大众品板块：我们认为2024年大众品仍将保持渐进式回暖，当前板块估值具备性价比，由此我们总结2024年大众品三大投资主线：1）寻找景气持续且年季报超预期的标的；2）业绩确定性高，同时业绩和估值匹配度高的龙头白马公司；3）基本面稳健，同时存在潜在催化的标的；推荐：仙乐健康、三只松鼠、盐津铺子、洽洽食品、东鹏饮料、千禾味业、中炬高新、伊利股份、劲仔食品，关注：燕京啤酒、甘源食品、华润啤酒、青岛啤酒、新乳业、百润股份、欢乐家。

　　4月8日~4月12日，5个交易日沪深300指数下跌2.58%，食品饮料板块下跌5.66%，肉制品（-0.18%）、非乳饮料（-1.64%）跌幅较少，白酒板块（-6.32%）跌幅较大。具体来看，华致酒行（-1.51%）、今世缘（-4.63%）跌幅较少，泸州老窖（-11.27%）跌幅居前；本周大众品金禾实业（+11.28%）、劲仔食品（+8.06%）涨幅居前，良品铺子（-9.85%）和麦趣尔（-16.32%）跌幅较大。

　　【白酒板块】看好茅台Q1开门红，看好年报季报业绩确定性

　　板块回顾：本周白酒板块表现较弱

　　4月8日~4月12日，5个交易日沪深300指数下跌2.58%，白酒板块（-6.32%）跌幅较大。具体来看，华致酒行（-1.51%）、今世缘（-4.63%）跌幅较少，泸州老窖（-11.27%）跌幅居前。

　　24年白酒春节动销略超预期，我们对于白酒行业的节后批价及动销表现更乐观，看好春节动销超预期下的年报季报业绩确定性，重视年报季报超预期机会。

　　白酒板块更新：茅台批价波动无需恐慌、既有供需两端原因、也是茅台“一盘棋”战略的主动选择。全年仍看好“白酒投资大年”，重视回调良机。

　　本周茅台批价出现波动，对市场情绪造成一定影响，在茅台有效的量价管控下，当前原箱/散茅批价重回2825/2630元。

　　我们预计茅台近期批价波动主因：24Q1发货节奏较同期略快、375ml茅台酒（巽風）放量、春节后正常淡季回落和当前外部环境炒作意愿下降。

　　我们今年发布《2024白酒龙年十大预测》，其中预测6为“2024飞天茅台批价中枢微降、但更有利于后续逆周期提价”，当前茅台批价中枢下行在预期内且幅度可控（公司可接受、工具箱仍多、调控能力强），虽有需求端影响、但更可能是“茅台一盘棋”战略的主动选择，还有望助力24Q1报表超预期，故无需恐慌。

　　据贵州茅台官微消息，4月9日，茅台集团召开党委（扩大）会议，会议听取了集团、股份公司一季度有关重点工作汇报。指出，一季度，茅台高度重视安全生产，在严把安全关的基础上，持续推动生产稳中有进。坚持项目赋能，各重点项目建设蹄疾步稳，高质量发展基础越发强劲。区域党建、一盘棋、终端建设等工作有序推进，市场表现符合预期，一季度主要目标实现了开门红，重点任务实现了开局好。

　　山西汾酒更新：汾享礼遇助力“汾酒速度”，蓄势竞逐行业三甲

　　汾酒经营势能延续，各产品系列均有优异表现，青花20/25放量延续带动青花系列高增。公司自去年10月份起全面推进“汾享礼遇”模式，增强渠道推力&数字化赋能，通过过程考核增强渠道信任，保证终端盈利和价格管理，建立长期竞争力。我们认为，今年开始公司将注重队伍的进攻性，提升对于青花30的重视程度，看好公司品牌品质文化势能全面向上，预计全年收入实现20%+增长，24Q1收入增速与全年相近，利润增速或超市场预期达25%。

　　超预期点一：汾享礼遇模式全面推进，数字化创新重塑业务体系，助力汾酒业绩持续高增

　　我们认为，汾享礼遇作为五码合一模式的升级版，将助力厂-商-终端供需一体化，通过数字化创新重塑业务体系和渠道激励，利用过程考核增强渠道信任，保证终端盈利和价格管理，建立长期竞争力，共同推动24年收入业绩超预期。

　　其中，自2024年4月1日起，所有出库高低度青花汾酒20产品必须开箱、贴标出库。通过二次标记、封箱，可以使物流管控更精准、溯源追踪更清晰、回收包装物兑奖更方便，也是确保流通渠道联盟商的应得利益的重要举措。

　　超预期点二：青花系列增长超预期，或助力汾酒蓄势竞逐行业三甲

　　我们认为：1）省内消费升级仍在延续，青花25增长性或超预期。2）青花20作为全国300-400元主流大单品，全国化进程或超预期。3）高端化进程发力，24年青花30复兴版表现或超预期。

　　数据更新：飞天茅台批价有所波动，库存保持相对低位

　　贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2630-2640元，批价有所波动；五粮液：本周批价为940-965元，批价环比稳定；泸州老窖：本周批价为870-885元，批价环比稳定。

　　投资建议：重推贵州茅台龙头价值，重视年季报超预期机会

　　看好茅台Q1开门红，我们看好春节动销超预期下的白酒年报季报业绩确定性：①兼顾基本面思维和交易思维，底部位置首推白酒板块两大龙头，主推贵州茅台/五粮液；②同时推荐春节回款动销较优、24年业绩确定性强的标的，推荐古井贡酒/山西汾酒/迎驾贡酒/今世缘/泸州老窖；③另关注高成长性&年报季报潜在催化标的，关注老白干酒/伊力特/珍酒李渡。

　　【食品板块】：零食赛道延续高景气，个股陆续披露2023年业绩

　　板块回顾：本周大众品板块表现较弱

　　板块涨幅方面：肉制品（-0.18%）、非乳饮料（-1.64%）跌幅较少，调味品（-5.47%）跌幅居前。

　　个股涨跌方面：本周大众品金禾实业（+11.28%）、劲仔食品（+8.06%）涨幅居前，良品铺子（-9.85%）和麦趣尔（-16.32%）跌幅较大

　　本周更新：莱茵生物、劲仔食品、青岛食品、李子园业绩更新

　　1、莱茵生物2023年业绩

　　2023年公司实现收入14.94亿元，同比+6.65%；实现归母净利润0.83亿元，同比-53.84%。23Q4实现收入6.05亿元，同比+43.40%；实现归母净利润0.42亿元，同比+1322.72%。

　　2、劲仔食品业绩预告

　　公司发布24Q1业绩预告，实现归母净利润7056万-7840万元，同比增长80%-100%；实现扣非净利润5538万-6322万元，同比增长68.3%-92.1%。

　　3、青岛食品2023年业绩

　　公司实现收入4.89亿元，同比-0.91%；实现归母净利润0.86亿元，同比5.82%；每股基本盈利为人民币0.57元，同比-27.8%。23Q4实现收入1.13亿元，同比-7.53%；实现归母净利润0.11亿元，同比-32.52%。

　　4、李子园2023年报：盈利能力提升主因提价和原料价格下降，分红亮眼

　　23年价增量减收入微增，业绩增速快于收入

　　23年收入业绩营业收入14.1亿元(同比+0.6%)，归母净利润2.4亿元(同比+7.2%)，扣非归母净利润2.2亿元(同比+16.6%)。

　　量价拆分23年含乳饮料收入同增1.6%至13.8亿元。

　　23Q4收入业绩营业收入3.4亿元(同比+0.2%)，归母净利润0.5亿元(同比27.3%)，扣非归母净利润0.4亿元(同比-26.6%）。

　　23年盈利能力提升主因提价和原材料、能源价格下降

　　23年盈利能力23年毛利率35.8%(同比+3.4pct)，净利率16.8%(同比+1.0pct)。23年销售费用率11.9%（同比-0.5pct），管理费用率4.7%（同比+0.5pct），研发费用率1.4%（同比+0.3pct），财务费用率-1.7%（同比+0.04pct）。

　　23Q4盈利能力毛利率34.2%(同比-1.3pct)，净利率14.0%(同比-5.3pct)。

　　23Q4销售费用率14.9%（同比+4.2pct），管理费用率5.0%（同比+0.3pct），研发费用率1.6%（同比+0.6pct），财务费用率-2.5%（同比0.5pct）。

　　23年分红率为80%，加上23年回购金额（视同现金红利）对应分红率为169%。

　　投资建议：

　　我们认为2024年大众品仍将保持渐进式回暖，当前板块估值具备性价比，由此我们总结2024年大众品三大投资主线：1）寻找景气持续且年季报超预期的标的；2）业绩确定性高，同时业绩和估值匹配度高的龙头白马公司；3）基本面稳健，同时存在潜在催化的标的；

　　推荐：仙乐健康、三只松鼠、盐津铺子、洽洽食品、东鹏饮料、千禾味业、中炬高新、伊利股份、劲仔食品，关注：燕京啤酒、甘源食品、华润啤酒、青岛啤酒、新乳业、百润股份、欢乐家。

　　风险提示：白酒动销恢复不及预期；食品安全风险