浙商证券-白酒行业24Q1业绩前瞻：重申白酒投资大年，关注财报超预期机会-240331

　　24年白酒春节动销略超预期，24Q1白酒业绩确定性强，当前白酒估值仍具性价比，重视年季报超预期下的白酒板块机会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　24年白酒春节动销略超预期，奠定一季度白酒企业业绩基础

　　我们认为24Q1白酒行业整体回款进度正常、库存去化较同期更优、批价表现超预期，分价格带看，高端酒稳健、区域酒延续较优表现、次高端酒相对承压。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　回款进度来看：由于一季度为白酒销售旺季，我们预计高端酒及区域龙头酒回款进度与往年相近、泛全国性次高端酒企相对承压。

　　动销来看：我们认为春节白酒动销略超预期，节后动销表现优于去年同期，受益于家宴市场火爆，宴席场景表现较优，礼赠场景表现平稳，商务消费仍有待恢复，头部酒企动销延续较优表现。

　　库存来看：由于24年春节时点偏晚，酒企消化库存时间更加充裕，叠加春节及节后动销略超预期，我们认为春节后库存去化优于去年同期，其中高端酒及汾酒、今世缘等部分区域龙头酒在节后控货挺价策略下库存表现较优。

　　批价来看：我们认为春节期间以五粮液为代表的批价表现略超预期，24Q1茅台批价总体稳定，节后因发货原因造成3月末批价略有下行，节后国缘四开、青花20等主要单品在提价举措下批价略有提升。

　　分价格带来看：我们认为当前高端酒、区域龙头酒势能向上、业绩确定性强，泛全国化次高端仍处库存去化的调整期。

　　①高端酒：我们预计贵州茅台24Q1回款进度与23年同期相近，五粮液与泸州老窖对于24年春节回款要求更加积极，春节均迎开门红，五粮液批价略超预期，国窖批价表现稳定，茅台批价因发货等原因有阶段性波动；

　　②次高端酒：次高端酒分化显著，我们预计山西汾酒回款、动销、库存均表现较优，预计舍得酒业、水井坊、酒鬼酒等泛全国化次高端酒企回款进度较23Q1略慢，酒鬼酒、舍得酒业仍处于库存去化期；

　　③区域龙头酒：区域龙头酒表现较优，主因100-400元价位扩容增长，我们预计古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等主要区域龙头酒企渠道经营质量较高、回款及动销表现优异、整体势能向上，洋河股份及口子窖尚处渠道调整期。

　　基于以上，我们更新了酒企24Q1盈利预测前瞻：

　　整体看：主要酒企增长仍显现强韧性，我们预计24Q1酒企业绩确定性仍强、部分酒企利润增速高于收入增速。

　　个股看：我们预计高端酒业绩稳健、次高端酒分化、区域酒延续较优表现，其中泸州老窖/山西汾酒/水井坊/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒/金徽酒/伊力特24Q1收入和利润或有望实现较快增长。

　　站在当下时点，如何看待2024年白酒板块表现及投资机会？

　　我们于24年3月发布《2024白酒龙年十大预测：白酒产业小年、投资大年》，对白酒行业的投资机会进行前瞻研判：1）短期：当前头部酒企批价、回款、库存等基本面指标表现向好，板块估值仍处历史较低水平，我们继续看好板块在年报季报催化下的投资机会。2）中长期：经济周期修复&产业周期向上&库存周期趋缓，白酒行业景气度向上，具备成长放量期单品和企业治理结构改善的酒企表现更优。

　　预测1：产业趋势-价位结构——逐渐消失的低档酒，快速增长的三四百价位

　　预测2：产业趋势-竞争格局——2024是白酒弱周期下加速分化年，头部7家确定+二线名酒蛰伏

　　预测3：产业趋势-区域竞争——区域间竞争下中小酒企增长此消彼长，特色化创新为有效路径

　　预测4：产业趋势-酱香趋势——2024是酱酒行业的总量微增下集中化提升年，头部酒企迎拐点

　　预测5：产业趋势-库存周期——2023年已进入去库存周期，2024年库存有望迎改善

　　预测6：两大龙头-贵州茅台——2024飞天茅台批价中枢微降，但更有利于后续“逆周期提价”

　　预测7：两大龙头-五粮液——2024年主流白酒批价有望迎上涨，五粮液批价或超预期

　　预测8：企业战略-产品战略——2024是整合产品线年，弱周期下放大优势比全面出击更重要

　　预测9：企业战略-渠道战略——2024是企业穿越周期的一年，终端战略为酒企突破的关键

　　预测10：投资策略——2024是白酒产业小年，但或是投资大年和新一轮白酒牛市起点

　　投资建议：重推贵州茅台龙头价值，重视年季报超预期机会

　　重推贵州茅台龙头价值，我们看好春节动销超预期下的白酒年报季报业绩确定性：①兼顾基本面思维和交易思维，底部位置首推白酒板块两大龙头，主推贵州茅台/五粮液；②同时推荐春节回款动销较优、24年业绩确定性强的标的，推荐古井贡酒/山西汾酒/迎驾贡酒/今世缘/泸州老窖；③另关注高成长性&年报季报潜在催化标的，关注伊力特/珍酒李渡/老白干酒。

　　风险提示

　　经济表现不及预期风险；高端酒批价下行风险；食品安全风险等。