信达证券-中国财险-2328.HK-承保利润波动不改财险龙头韧性，业务质态有望持续提升-240327

　　事件：中国财险发布2023年年度业绩，公司2023年实现原保费收入5158.07亿元，同比+6.3%，实现保险服务收入4572.03亿元，同比+7.7%，承保利润101.89亿元，同比-29.1%，净利润245.66亿元，同比-15.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：

　　承保业绩：保险服务收入稳健，自然灾害等导致承保利润有所波动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司持续优化业务经营模式，在主动优化结构的情况下依然实现业务稳健增长，公司2023年实现原保费收入5158.07亿元，同比+6.3%，车险保险服务收入2821.17亿元，同比+5.3%，非车险保险服务收入1750.86亿元，同比+11.9%，非车险保险服务收入占比38.3%，同比+1.4pct，业务结构进一步优化，车险和非车险业务更为平衡。

　　公司依靠精细化风险管控，持续推进降本增效，2023年综合成本率COR为97.6%，同比+1.2pct，主要由于大灾以及出行放开后车险等险种赔付有所波动导致。

　　车险方面，2023年车险业务保险服务收入2821.17亿元，同比+5.3%，承保利润86.23亿元，同比-41.1%，车险COR为96.9%，同比+2.4pct，主要由于大灾和出行恢复导致车险赔付有所增加，综合赔付率同比+2.1pct拖累车险承保利润表现。

　　意外伤害和意健险方面，保险服务收入大幅增长，承保利润扭亏为盈。2023年公司意健险业务在收入同比大幅增长23.8%的同时，费用水平不断优化，综合费用率为38.4%，同比-4.6pct，综合成本率97.7%，同比下降2.8pct，公司实现意健险业务承保利润10.07亿元，与去年同期相比，扭亏为盈。

　　分红派息：公司拟派息每股股息0.489元，分红比率达40%以上，公司将在满足当年盈利且累计未分配利润为正时，原则上进行每年一次现金分红，我们认为考虑到公司2023年全年承保利润有所波动，以及市场波动带给投资端的压力，本次拟分红派息水平彰显公司作为龙头的业务韧性。

　　投资方面：严控风险稳扎稳打，投资收益表现稳健。新准则下公司2023年总投资收益208.07亿元，总投资收益率为3.5%，2023年末投资余额6007.11亿元，较年初增长4.3%。在2023年利率下行和权益市场波动的情况下，公司严控风险，不断优化投资组合：1）固收方面，公司择优配置非标债权产品，提高债券配置规模并减少定期存款规模，国债及政府债、长期债权投资计划和其他类固定收益类投资同比增长明显；2）权益方面，整体占比总投资组合比例为26.4%，较年初提升2.0pct，主要由于基金和永续债规模的提升，股票规模有所下降，占比总投资组合比例为6%，较年初-0.8pct。

　　投资建议：2023年公司原保费、保险服务收入稳健增长彰显财险龙头地位，承保利润表现短期受大灾影响有所波动，降本增效和精准风控有望助力公司夯实承保业务质量，为后期承保利润增长打下坚实基础。

　　我们预计公司作为财险龙头，保险服务收入将继续保持稳健增长，公司通过精确的费率定价、精细化的费用管理不断提升承保盈利水平，有望继续优化成本管控来平滑短期部分大灾影响，承保利润表现有望进一步改善。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润276.23/280.57/302.37亿元，公司2024PB估值仅为0.83x（以2024年3月26日收盘价计），我们维持“买入”评级。

　　风险因素：信用风险和自然灾害超预期，车险保费增长不及预期，资本市场大幅波动