华西证券-教育行业周报：新东方FY25Q2指引低于市场预期，好未来超预期-241025

　　本周观点

　　新东方发布FY25Q1业绩，净营收14.35亿美元/同比+30.5%，经营利润2.93亿美元/+42.9%，归母净利润2.45亿美元/同比+48.4%；剔除东方甄选业务后净营收为12.78亿美元/同比+33.5%，经营利润3.03亿美元/同比+58.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】FY25Q1毛利率59.35%/同比-0.54pct；Non-GAAP经营利润率为24.4%/同比+2.2pct；剔除东方甄选业务后的GAAP经营利润率为23.7%/同比+3.7pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）分业务来看，出国考试准备/出国咨询业务同比分别增长18.8%/20.7%；成人及大学生国内备考业务同比+30.4%。教育新业务同比+49.8%，其中非学科辅导业务当季报名人数48.4万人次/同比+11%，学习机活跃付费用户32.3万/同比+78%。截至报告期末，学校及学习中心合计1089所（学校80所+学习中心1009所），环比上季度净开64所，此前四个季度分别净开45/50/68/114所。2）公司计划在新财年将学生容量增加约20%至25%，主要在表现较好的城市开设新学习中心，预计FY25全年收入+30%，全年利润率有提升；预计FY25Q2收入8.51-8.72亿美元，同比增长25%至28%，低于市场预期，利润率会略微下降。

　　好未来发布FY25Q2业绩，收入/经调经营利润/归母净利6.19/0.65/0.57亿美元，同比增长50.4%/22.5%/51.5%；毛利率同比下降2.6PCT至56.3%。FY25H1，净营收为10.34亿美元，同比增长50.4%；归属于好未来的净利润为6880万美元，同比转正。FY25Q2业绩超彭博预期，其中人工智能学习设备业务的发展是收入增长的主要驱动力之一。

　　投资建议：1.推荐困境反转的职业教育标的中国东方教育；2.K12教培和学历教育：我们分析，政策相对见底，是较为确定的投资方向之一，供给出清带来利润率改善仍有望延续，暑期招生增速维持较快增长。同时继续推荐学大教育、科德教育、思考乐教育、天立国际控股；受益标的：新东方、好未来、高途教育、豆神教育、昂立教育、卓越教育集团、凯文教育。3.高教领域中低估值、高股息标的较多，推荐中教控股、新高教、东软教育、中国科培；4.推荐企业家商学院教育龙头行动教育，长期看好渗透率提升、公司大客户战略。5.公考培训领域看好抢份额逻辑，推荐粉笔，受益标的：华图山鼎。

　　行情回顾：本周涨跌幅高于大盘2.69PCT

　　本周，中信教育上涨3.86%，上证指数上涨1.17%，高于大盘2.69PCT。2024年截至目前与年初相比，中信教育指数下跌11.90%，上证指数上涨10.92%，低于大盘22.82PCT。

　　新闻摘要：

　　新疆维吾尔自治区着力促进义务教育优质均衡发展和城乡一体化；山东大学着力提升服务高质量发展能力；教育部办公厅关于启动2025年度高校思想政治工作质量提升综合改革与精品建设项目申报工作的通知；中公教育董事长李永新1.16亿股股份被司法冻结。

　　风险提示

　　教育行业政策变动风险:教育行业政策变动影响K12，职教和高教板块公司的招生及收费等情况。招生人数不达预期风险:终端需求减弱或企业自身优势弱化等使招生困难。