安信证券-中国海油-600938-高股息稀缺资产，增储上产保成长-230331

　　事件：中国海油发布2022年年报，报告期内公司实现营业总收入4222.3亿元，同比+71.56%；实现归母净利润1417亿元，同比+101.51%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中四季度单季公司实现营业总收入1110.85亿元，同比+53.74%，环比+2.11%；实现归母净利润329.32亿元，同比+88.37%，环比-10.71%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩高增符合预期。

　　点评：2022年外部环境错综复杂，地缘冲突频发，供给端扰动项较多，各种因素交织使得油价整体处于高位震荡态势。公司全年坚持“增储上产”战略，实现油气总产量623.8百万桶当量，同比增加8.9%。其中，公司石油液体产量489.9百万桶，同比+8.3%；天然气产量778.7Gcf，同比+11.1%，超额完成年初的战略指引。价格方面，2022年公司平均实现油价96.59美元/桶，平均实现天然气价8.58美元/mcf。我们认为，当前地缘政治事件尚未平息，供给端在OPEC+减产维持、美页岩油资本开支力度一般叠加俄油、伊朗浮仓尚未明确回归背景下实际为油价托底。需求端上中国经济复苏尚未被完全计价，虽然SVB事件对油价产生一定利空，但目前尚未出现更广泛的银行业危机预期。站在当前时点判断，未来油价大跌可能性相对较小。

　　优异的成本管控使得公司进可攻、退可守。据公告，2022年公司桶油五项成本为30.39美元/桶，同比小幅增长0.9美元/桶。主要由税金影响。剔除税金影响后公司实际桶油成本依然呈下行趋势，体现公司优异的成本管控。具体来看，公司全年桶油作业费为7.74美元/桶，同比-1.1%；桶油折旧、折耗及摊销为14.67美元/桶，同比-4.3%；弃置费为0.85美元/桶，同比小幅上升0.16美元/桶；销售及管理费用为2.53美元/桶，同比小幅上升0.02美元/桶；除所得税以外的其他税金为4.60美元/桶，同比上升1.47美元/桶。

　　资本开支积极，坚持增储上产。据公告，2022年公司共完成资本支出1025亿元，超额完成年初规划的900-1000亿元资本开支指引。积极的资本开支使得公司净证实储量提升至62.39亿桶油当量，相较去年提升5.11亿桶油当量。储量替代率提升至182%，同比增加20pct，储量寿命维持10年以上，为后续上产提供有利保障。根据公司2023年战略展望指引，规划2023年资本支出为1000-1100亿元，产量目标为650-660百万桶油当量；2025年产量目标为730-740百万桶油当量，若达预期，公司产量增速将稳定在5.5%-6%左右，相较其他国际油气公司平均2%左右产量复合增速，公司成长属性更优。

　　高成长同时维持高股东回报。公司历来重视股东的即期回报，公司在港股上市期间，现金股东回报一直位居港股能源类企业第一。据公告，公司拟向全体股东派发末期股息每股0.75港元(含税)，累加公司2022年10月派发的中期股息每股0.7港元（含税），2022年全年累计派发股息为1.45港元/股，股息支付率达42.64%。同时，公司在公告中表述将坚持分红，各年度股息议案将在获股东大会批准的前提下，保证2022-2024年每年股息率不低于40%，且全年股息绝对值预计不低于0.7港元/股（含税）。

　　投资建议：维持买入-A投资评级，6个月目标价19.23元。我们预计公司2023年-2024年的净利润分别为119.67、116.95和122.82亿元。

　　风险提示：增储上产不及预期、突发宏观等因素导致油价大幅下行、不可抗力导致需求复苏弱于预期、安环生产风险等。