中银国际-日本央行3月会议点评：负利率“如期”终结-240319

　　日本央行“如期”结束2016年以来的负利率时代，退出量化宽松，但仍将保持政策宽松温和。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】投票结果显示日本央行内部对此时结束负利率政策仍有争议，经济数据也显示较高通胀的可持续性尚不稳固。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）记者会上，植田和男确认工资和通胀上行的“良性循环”已经实现，但认为实现通胀目标“仍有距离”。会议结果或已被提前计价，日元资产逆转“紧缩交易”，全球市场反应有限。

　　日本央行结束2016年以来的负利率时代，退出量化宽松，但仍将保持政策宽松温和。在3月19日货币政策会议结束后，日本央行认为稳定而持续地实现2%通胀目标已经是“可预见的”(in sight)，负利率政策和包括收益率曲线控制(YCC)在内的量化宽松政策(QQE)已经完成了历史使命，但考虑到目前经济活动和通胀形势尚不完全稳固，金融条件仍将被维持在温和宽松(accommodative)的状态。因此，日本央行将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，结束YCC框架，在声明中不再提及0%的日本10年期国债收益率目标。另还取消对日股ETF和J-REIT（不动产信托投资基金）的购买计划，并将在一年内逐步降低直至取消对商业票据和企业债的购买。但日本央行仍将继续购买国债，并将在长端利率快速上升的情况下加大购买力度，并同时保留了对特定地区的再贷款计划。

　　投票结果显示日本央行内部对此时结束负利率政策仍有争议，经济数据也显示较高通胀的可持续性尚不稳固。不同于上次议息会议决定的全票通过，本次会议九个委员中的两位认为目前工资稳定增长（尤其是中小企业）的前景尚不清晰，因此反对结束负利率政策。在声明中附带的经济展望部分，日本央行也提到近期持续高于2%的通胀增速仍依赖于进口商品价格的抬升，而服务业价格和通胀预期则是“温和”(moderately)上升。实际上，尽管日本最大工会的“春斗”的5.28%的涨薪结果强于去年，但更具广泛性的由日本厚生劳动省公布的劳动现金收入同比增速在2024年1月仅录得约2%的上涨，较2022年末约4%的增速显著回落，显示薪资增速的可持续性尚不稳固。

　　记者会上，植田和男确认工资和通胀上行的“良性循环”已经实现，但认为实现通胀目标“仍有距离”。在记者会上，日本央行行长植田和男确认工资和通胀上行的“良性循环”已经实现，但对于持续稳定地实现2%通胀目标尚无100%的信心，因此强调维持货币政策温和宽松的必要性。与此同时，植田和男避免对未来货币政策可能的进一步调整给出明确指引。就汇率而言，植田和男认为如果汇率问题影响到了经济和通胀，日本央行将会考虑采取相应对策。就经济发展而言，植田和男认为全球经济增长回落和国内消费疲软都是日本经济当前面临的下行风险。

　　会议结果或已被提前计价，日元资产逆转“紧缩交易”，全球市场反应有限。在本次会议结束之前，就不断有报道提及本次会议可能会结束负利率和量化宽松政策，因此市场或已经提前对此计价。今日会议坐实之后，叠加会议声明和记者会的政策指引相对鸽派，市场反而开始逆转了前期的“紧缩交易”。实际上，日元指数在3月上旬出现过较强的上涨，但近期已经重新回落。美元兑日元则在会后再次上破150。类似的，日本10年期国债收益率也曾在2月末至3月中旬期间出现过持续上行，但近期也开始回落，并且在会后进一步回落至接近0.7%。日经225则是在3月上旬回调后近期重新开始走高，其上行势头在会议前后整体延续。其它资产方面，本次会议之后美元指数随日元走弱而走强，美债和美股等全球资产变动则相对较小。

　　风险提示：日本通胀走势偏离预期，日本央行超预期大幅调整货币政策。