银河证券-银行业：信贷节奏和结构优化，防范资金空转力度将加大-240422

　　核心观点：

　　一季度GDP增速超预期，投资仍有改善空间、需求延续偏弱格局：2023Q1，实际GDP同比增速达5.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单月来看，投资降幅收窄仍有提升空间，需求端整体偏弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3月，工业增加值同比增长4.5%；固定资产投资同比下降8.4%，降幅较去年全年收窄，考虑到2024年一季度政府债发行节奏偏慢以及超长期特别国债发行预期，二季度或有改善空间；社会消费品零售总额同比增长3.1%，表现平稳，延续低增；出口金额负增长，同比降幅1.9%；PMI为50.8%，回升至荣枯线以上。

　　信贷投放均衡化，企业贷款结构偏优：3月新增社融4.87万亿元，同比少增5142亿元，预计受到去年同期高基数影响。其中，新增人民币贷款3.29万亿元，同比少增6561亿元，但总体保持较高的增量，与央行引导信贷合理增长、均衡投放的导向相一致；新增政府债券4642亿元，同比少增1373亿元，政府债发行节奏相对偏慢；新增企业债融资4608亿元，同比多增1251亿元；新增表外融资3768亿元，同比多增1846亿元。分部门来看，居民部门贷款表现偏弱，预计持续受消费和购房需求疲软影响。3月单月，新增居民部门贷款9406亿元，同比少增3041亿元。企业贷款增速放缓但以中长期贷款为主，结构偏优。3月单月，新增企业部门贷款2.34万亿元，同比少增3600亿元。其中，新增短期贷款9800亿元，同比少增1015亿元；新增中长期贷款1.6万亿元，同比少增4700亿元。

　　央行设立科技创新和技术改造再贷款：再贷款额度5000亿元，利率1.75%，期限为1年，可展期2次，央行对于符合要求的贷款，按贷款本金的60%向金融机构发放再贷款。科技创新和技术改造再贷款作为结构性货币政策工具的一种，旨在通过降低负债端成本的形式鼓励金融机构加大对重点领域和薄弱环节的支持力度，引导金融机构在自主决策、自担风险的前提下，向处于初创期、成长期的科技型中小企业，以及重点领域的数字化、智能化、高端化、绿色化技术改造和设备更新项目提供信贷支持。测算科技创新和技术改造再贷款预计降低相关贷款对应的负债端成本23BP。

　　监管将加大对资金空转的监测，银行短期扩表或受影响：国新办发布会探讨了央行治理资金沉淀空转的打算。央行货币政策司司长邹澜表示，一些银行在经营模式和内部考核上仍有规模情结，超过了实体经济的有效融资需求。部分企业借助自身优势地位，用低成本贷款融到的钱买理财、存定期，或转贷给别的企业，主业不赚钱，金融反而成了主要盈利来源，这就容易形成空转和资金沉淀，降低了资金使用效率。相关部门将加强对资金空转的监测，完善管理考核机制。随着资金空转受到遏制，银行资产负债表扩张或受影响，以量补价效应将减弱，短期业绩承压，但为中长期信贷结构优化和金融服务模式转变优化打开空间。

　　投资建议：信贷保持合理增长，投放节奏更加均衡，结构持续优化。货币政策层面更加重视质效，货币政策工具箱不断充实，进一步聚焦重点领域，小微、科创、民营、绿色发展等领域信贷投放有望维持高景气度，同时监管将加大对资金空转的治理力度，影响短期银行扩表，但为中长期经营模式转型打开空间。我们继续看好银行板块配置价值。个股方面：推荐中国银行（601988）、成都银行（601838）、江苏银行（600919）和常熟银行（601128）。

　　风险提示：宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。