光大证券-燕京啤酒-000729-2024年一季报点评：利润显著改善，实现开门红-240425

　　事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入35.9亿元，同比+1.7%；归母净利润1亿元，同比+58.9%；扣非归母净利润1亿元，同比+81.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　单季度利润创历史新高，改革成效显著。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　24Q1公司实现归母净利润1.0亿元，为2005年以来同期归母净利润最高值，利润改善显著。1）24Q1公司毛利率为37.18%，同比+0.4pcts。我们认为一方面系原材料成本下降；另一方面系产品结构改善。2）24Q1公司销售费用率为11.93%，同比-0.57pcts，我们认为主要系公司加强费用投放效率。3）24Q1管理费用率为11.76%，同比-0.21pcts。4）综合来看，24Q1公司销售净利率达到3.61%，同比+1.06pcts。

　　围绕“十四五”规划，持续实现高质量发展。

　　2023年U8销量为53万千升，同比增长37%，当前U8仍处于逐步推进阶段，消费者认可度较高，未来有望继续实现较快增长。

　　“二次创业，复兴燕京”是“十四五”燕京发展主基调。人员冗余、人效低是公司改革前面临的主要问题，新管理层上任后推动岗位定编定岗、以销定人，人效得到大幅提升。通过一系列改革，燕京已取得不错成绩，并释放出改革红利。

　　展望2024年，公司将继续积极推动改革，进一步提升效率、优化利润率（23年燕京啤酒销售净利率为6.0%，较青岛啤酒/重庆啤酒的12.8%/18.3%的净利率仍有较大提升空间）；另一方面公司将继续以U8为核心，不断丰富产品组合、推动产品结构的提升，实现收入的高质量发展。

　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为9.19/11.83/14.22亿元，折合2024-2026年EPS分别为0.33/0.42/0.50元，对应PE分别为30x/23x/19x，燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一，借助大单品U8的快速放量有望实现业绩的持续增长，且公司降本增效的空间较大，利润具有一定的弹性空间。我们维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧；大单品拓展低于预期；疫情出现反复。