兴业证券-掘金出口链：海外毛利率视角-240413

　　前言：23年起中国企业加速出海，海外毛利率的比较优势成为企业布局海外的重要驱动力，也是挖掘出口链机会的主要抓手之一。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们基于上市公司年报对各行业海外毛利率进行测算，从中能够得到什么线索？详见报告。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　★重视海外毛利率线索

　　——全球产业链重塑大背景下，上市公司加速出海，海外毛利率的比较优势成为企业布局海外的重要驱动力，也是挖掘出口链机会的主要抓手之一。我们对年报附录中按照地区披露的主营业务构成进行识别，并拆分出海外毛利和海外营收，利用整体法得到各行业的海外毛利率水平，试图从（1）海外毛利率相对居前、（2）海外毛利率较整体毛利率占优两条线索找寻机会。

　　★哪些板块海外毛利率较高？

　　——一级行业视角下，2022年海外毛利率中位数约为17.95%，其中煤炭（61.82%）、传媒（50.34%）、银行（44.53%）的海外毛利率排名居前。动态来看，煤炭、银行等板块海外毛利率近三年出现明显改善；传媒、计算机、通信等板块海外毛利率近年来也出现趋势性上行，指向政策呵护和社会资源倾斜下，中国高新技术产业的全球竞争力正在增强。

　　——二级行业视角下，2022年海外毛利率中位数约为20.37%，其中海外毛利率排名前五的行业为酒类（76.49%）、媒体（74.92%）、生物医药（63.78%）、煤炭开采选洗（62.56%）、文化娱乐（57.54%）。动态来看，2018年以来，航空机场、媒体、计算机软件、酒类、航运港口等板块的海外毛利率改善幅度均在20pct以上，生物医药、煤炭开采选洗等板块也出现明显改善。

　　★哪些板块海外毛利率相对整体占优？

　　——一级行业视角下，2022年海外毛利率较行业整体毛利率占优较为显著的行业主要包括煤炭（28.32pct）、传媒（18.99pct）、建材（6.86pct）等。动态来看，2018年以来，计算机、医药、煤炭行业的海外毛利率优势持续扩大。

　　——二级行业视角下，2022年海外毛利率较行业整体毛利率明显占优的行业有航空机场（83.73pct）、媒体（42.29pct）、产业互联网（33.07pct）、煤炭开采选洗（25.87pct）、增值服务（23.68pct）等。动态来看，2018年以来航空机场、产业互联网、计算机软件等行业的海外毛利率优势持续扩大。

　　★海外毛利率视角下，哪些行业值得重点关注？

　　——整体而言，行业海外毛利率较整体毛利率明显占优，同时海外毛利率绝对水平相对居前的行业是加速拓展海外业务动机最强的板块。而在判断海外毛利率绝对水平时，对于海外毛利率近年来出现快速改善的行业，我们也适当放松筛选条件。基于上述分析，海外毛利率视角下值得重点关注的一级行业包括煤炭、传媒、建材等；二级行业主要包括航空机场、媒体、产业互联网、煤炭开采选洗等。

　　风险提示：国际关系变化超预期，关注国内外经济数据波动等